1. 성과와 가치 평가 추세에 따라 전체 주식시장 주기는' 절망 → 희망 → 성장 → 낙관적' 의 4 단계로 나뉜다. 그 중에서도 낙관 단계가 평가에 의해 추진되고, 주식시장의 상승폭이 더 커지길 바란다. 성장기의 성장은 주로 이윤에 의한 것이지만, 증가폭은 상대적으로 작다. 절망 단계에서 밸류에이션과 실적의 이중 타격으로 주식시장은 기본적으로 하행기에 처해 있다.
2. A 주의 역사를 보면 매 주기마다 4 개의 완전한 단계를 거치는 것은 아니다.
3. 현재 A 주는 4 번째 주기의 성장 단계를 거쳐 5 번째 주기의 절망 단계로 전환한다.
4. 현재 경제 하행으로 인해 가치 평가 큰 확률이 바닥나지 않아 하반기 실적 증가율이 더 떨어질 수 있고, A 주가 절망 단계를 끝낼 수 있는지, 다음 희망 단계로 전환할 수 있는지, 더 강력한 촉매제를 기다려야 한다.
이 글은 시장 평가와 이익 변화의 결합에 따라 A 주 시장의 운행 주기를 나누고 연구하여 경제 금융주기의 큰 배경에 두고 더 깊이 생각해 볼 것을 기대하고 있다.
타산의 돌: 주식 시장주기 프레임 워크 분석
골드만 삭스 고화증권은 2009 년 주식시장 주기에 대한 체계적인 분석과 해체를 진행했다. 그 주식시장 주기 틀에 따라 실적 증가와 주가 실적이 주식시장 주기 전반에 걸쳐 체계적인 변화를 일으킬 수 있다. 그러나 실적 증가는 주식시장의 장기 실적을 결정하는 동력이지만 단기적으로는 주가가 완전히 실현되지 않은 경우가 대부분이지만 투자자들은 정확한 기대를 해 미래 성장에 대해 낙관적인 태도를 보일 때 발생합니다. 이 이론을 증명하기 위해 골드만 삭스는 1973 이후 유럽과 미국 주식 시장의 지수 변동, 이익 증가 및 주가 수익 비율 변화에 대한 데이터를 집계했다. 실제 이익 증가와 주가 변화율 변화 (투자자 기대치 반영) 가 지수 가격 변화에 미치는 영향에 따라 전체 주식 시장 주기를 절망, 희망, 성장, 낙관의 네 단계로 나누었다.
절망단계: 이 단계는 지수가 최고봉에서 저곡으로 향하는 시기로, 시장의 투자자들이 거시경제환경의 악화와 이런 환경으로 인한 미래 기업 이익의 하락에 대한 기대와 반응을 보이기 때문이다. 절망단계의 주식투자수익률은 4 단계 중 최악으로 -24.9%, 기업 이윤 증가율은 비교적 낮으며 평균 성장률은 -7.3% 로 집계됐다. 이 단계에서 생산량 격차가 커지는 경향이 있고, PPI-CPI 가위차는 전년 대비 점차 마이너스로 떨어지고, 국채수익률은 전반적으로 상승하거나 고위를 유지하는 경향이 있다.
희망 단계: 이 단계는 일반적으로 기간이 짧습니다 (평균 10 개월). 희망 단계에서 투자자들은 거시경제와 기업 이익의 성장이 곧 바닥을 칠 것으로 예상하고 성장 단계가 곧 다가올 것으로 예상하고 있다. 따라서 이 단계에서 주가수익률이 몇 배로 늘었다가 지수가 저조에서 반등했다. 희망단계 주식자산 투자수익률이 5 1.2% 로 가장 높았지만 기업의 실제 이윤 증가는 좋지 않아 0.7% 에 불과했다. 이 단계에서 실제 경제지표는 보통 최악의 수준이지만 미래 경제에 대한 기대가 개선되어 생산격차를 밑바닥에서 벗어나게 되고, PPI-CPI 는 점차 음수에서 양수로 바뀌고 국채수익률은 떨어진다.
성장기: 성장기는 보통 긴 기간 (평균 33 개월) 을 지속한다. 이 단계에서 주식 자산에 의해 생성 된 수익금은 주로 상장 기업의 이익 성장에 의해 주도되며, 이 단계의 종료의 상징은 종종 투자자의 경제 전망에 대한 기대가 기업의 실제 실적 증가보다 낫다는 것입니다. 주가 수익 비율 확장이 이익 증가보다 빠른 데이터에 반영됩니다. 통계에 따르면 이 단계에서 주식 투자 수익률은 10.9% 에 불과하며 4 단계 중 상대적으로 낮습니다. 상장회사의 이윤 증가율은 22.5% 로 4 단계 중 가장 높다. 경제지표로 볼 때 생산량 격차가 크게 상승하면서 PPI-CPI 는 계속 높은 수준으로 오르고 국채수익률은 계속 하락하고 있다.
낙관적 단계: 이 단계는 주식시장 주기의 마지막 단계이다. 낙관적 단계에서 투자자들은 미래 실적 성장에 따른 수익에 대해 지나치게 낙관할 것이다. 이에 따라 이 단계의 주가 증가는 주가 흑자율에 의해 더 많이 발생하고 실제 실적 증가는 상대적으로 낮다. 데이터는 또한 이 법칙을 검증했습니다. 낙관적 단계에서 주식 자산 투자 수익률은 27. 1%, 4 단계 중 2 위입니다. 이윤 증가는 상대적으로 약하며, 기간 평균 이윤 증가율은 2.3% 에 불과하다. 동시에, PPI-CPI 는 점차 하락하여 국채수익률이 안정되었다.
벤치마킹 A-Share: 중국 주식 시장주기
바퀴 운동은 기본적으로 이론적 틀에 부합한다.
이 프레임워크에 따르면, 우리는 만득전 A 지수부터 시작하여 연간 상승세, 연간 주가 수익, 연간 실적 증가율 (EPS 로 측정, 즉 (총 시가/총 주식)/주가 수익 비율) 을 A 주 투자 수익률, 주가 수익 비율 및 이익 변화의 측정지표로 계산했습니다. 2006 년 6
1, 차이: A 주식 시장의 주기에는 단계적 점프가 있을 수 있습니다.
우리의 통계에 따르면 200 1 년 6 월 이후 A 주 시장은 4 개의 주식시장 주기, 즉 200 1 부터 2007 년 첫 주기, 2007 년부터 20 1/를 거쳤다.
지수, 평가, 실적 동향에 따라 주기의 각 단계를 더 나누다. 분할 결과를 보면 모든 주기가' 절망 → 희망 → 성장 → 낙관적' 의 4 단계를 완전히 경험한 것은 아니며, 중간에 점프가 있을 수 있다. 예를 들어, 2007 년부터 20 1 1 의 두 번째 주기에서 A 주는 낙관적 단계를 건너뛰고 주제로 곧장 갈 수 있습니다. 이 반년 주식시장의 추세에도 비슷한 상황이 있다. 네 번째 주기는 낙관 단계를 건너뛰고 새로운 주기로 직접 진입하는 것이 해외 시장과는 확연히 다를 가능성이 높다.
2. 동일: 단계 특징은 해외 시장과 다를 수 있지만 기본적으로 이론적 틀에 부합한다.
각 단계의 성과로 볼 때, A 주의 주가, 성과, 가치 평가의 성과는 기본적으로 주식시장 주기의 이론적 틀에 부합한다. 다음 그림은 처음 4 개 주기의 각 단계를 기준으로 한 기간, 평균 연간 투자 수익률, 수익 증가율과 실적 성장 사이의 투자 수익률 분포 (주가 수익 비율과 실적의 연간 성장률) 를 보여 줍니다. 보시다시피,
1. A 주식 시장에서 주식시장 투자 수익률이 가장 높은 낙관적 단계에서 발생하며, 그 다음은 희망 단계, 성장 단계, 마지막은 절망 단계다. 이 가운데 낙관적 단계의 연간 투자 수익률은 173.2% 로 희망 단계의 25.9% 보다 훨씬 높다. 이것은 골드만 삭스의 유럽 시장 데이터, 즉 "희망 >; 낙관적 > 성장 > 은' 성장' 에서 어느 정도 차이가 있다. 장기적으로는 A 주 시장의 절망, 희망, 성장, 낙관적 단계는 각각 1 1 개월, 8 개월, 20 개월, 22 개월,' 성장 >: 절망 >
2. 이익과 시장 기대면에서 1) 골드만 삭스의 통계와는 달리 A 주 시장의 절경 단계에서의 이윤은 완전히 음수가 아니다. 4 개 주식시장 주기의 평균으로 볼 때 절망단계의 평균 연간 실적 증가율은 2.6% 로, A 주 기업 이익은 기본적으로 저자릿수 성장이다. 2) 이익의 급속한 성장은 기본적으로 성장 단계에서 발생하며, 일부 성장은 낙관적 단계에 있다. 데이터에서 볼 수 있듯이 성장 단계의 평균 연간 실적 증가율은 28.8% 로 4 단계 중 가장 높았고, 그 다음은 낙관적 단계였다. 3) 시장은 희망 단계에서 수익이 크게 증가할 것이라는 기대를 미리 지불할 것이다. 희망 단계의 평균 연간 주가 수익 증가율은 53.2% 로 성장 단계의 -20.5% 보다 훨씬 높았고, 실적 변화 방향은 반대였다. 동시에 성장 단계의 투자 수익률은 기본적으로 마이너스 또는 마이크로성장 (-2.4%) 이지만, 초기 희망단계의 투자 수익률도 높은 양의 성장 (25.9%) 을 달성할 수 있다. A 주 시장 이익과 시장 기대의 각기 다른 단계에서의 성과는 해외 시장과는 다른 특징을 잘 보여준다. A 주 투자자는 개인이 많고 양떼효과가 생기기 쉬우며, 종종 일부 정보에 과도하게 반응한다.
다음으로 각 주기와 주기에서 세 가지 핵심 변수의 변화를 하나씩 분석합니다.
3. 과거의 주식주기를 되돌아보다
1, 첫 번째 주기: 200 1-2007
2006 년 6 월 5438+0 부터 2007 년 6 월까지 10 은 1 차 주식시장 주기이다.
2006-2007 년 우시장에서 지수가 크게 올랐기 때문에 주기 중 지수의 변동폭이 비교적 컸지만, 2006 년 이전에는 전체 주식시장의 시세가 비교적 완만하였다.
이번 주식시장 주기는 아시아 금융위기 1997 이후 어려운 시기에 시작되었다. 이 시기 국내 거시경제 환경은 기본적으로 경제 성장률이 하락하고, 통축 위험이 높고, 공기업 경영난의 상태에 처해 있어 주식시장 실적이 어느 정도 영향을 받았다. 2002 년 이후 내수가 회복되면서 GDP 성장률이 급속히 상승하면서 기업의 이윤이 낙관적이다. 이 단계에서 A 주 시장도 2007 년의 강세장을 맞았다.
수치상으로는 전 A 지수가 이번 주기 각 단계에서 각각 -35. 12%,-12. 10%,-33.2/를 기록했다. 4 단계의 평가 조정 폭은 각각 절망단계 43.07%, 희망 단계 42.77%, 성장 단계 69.98%, 낙관적 단계 65,438+054.03%, 4 단계의 실적 조정 폭은 각각 2.93%, -40.30%, 65% 였다
이 주기 * * * 는 77 개월 동안 지속되며, 그 중 성장기와 낙천주의는 각각 27 개월과 365,438+0 개월이며, 나머지 두 단계는 상대적으로 짧습니다. 이 주기 동안 낙관적 단계에서 투자 수익률이 크게 상승하면서 전체 주기 동안 지수가 상승하게 되었으며, 이 단계에서는 주가수익률과 실적이 크게 상승했다. 희망 단계와 성장 단계의 지수 투자 수익률이 이번 주기에서 음수라는 점에 유의해야 한다. 해체로 볼 때, 각 단계의 실적과 주가수익률이 크게 하락한 부담이다.
2. 2 주기: 2007-20 12.
2 차 주식주기는 2007 년 1 1 월, 20 12 년 1 월. * * * 절망, 희망, 성장의 세 단계를 거쳤다.
이 주기가 시작될 무렵, 2008 년 글로벌 금융위기의 영향으로 투자자들의 경제 전망에 대한 기대는 비관적이었다. 이는 주식시장에서 볼 수 있다. 2007 년 1 1 2008 년 1 기간 동안 기업 이윤이 크게 떨어지지 않았지만 전체 주가가 여전히 바닥을 치고 있는 것은 절망의 단계다. 이 단계에서 만득전 A 수익률은 -62.74% 로 평가액 69.6% 인하, 성과성장 17.45438+0% 를 기록했다.
2008 년 말' 4 조' 투자계획이 출범해 경제를 지탱하고 국내 거시경제와 기업 수익에 대한 투자자들의 신뢰를 회복하고 주식시장도 상승기를 맞았다. 경기 회복 초기, 즉 주기의 희망 단계에서 기업 이윤이 음수로 증가하더라도 후속 경제기업에 대한 기대로 주식시장의 투자수익률은 여전히 높은 속도로 증가하고 있음을 알 수 있다. 이 단계에서 만득전 A 지수가 62.42% 올랐다. 이 단계에서 그 가치는 104.0 1% 상승했고, 실적은 30.56% 하락했다.
경제가 회복됨에 따라 A 주 시장은 빠르게 성장기에 접어들었다. 이번 회복은 확장 정책으로 추진되는 경제 성장이기 때문에, 한편으로는 통화초과가 유동성 과잉을 가져오고, 국내 인플레이션 압력이 크며, 기업 이윤이 이 이 단계에서 빠르게 증가하고 있기 때문이다. 한편, 시장은 이번 경기 회복에 대한 자신감이 부족해 주식시장 평가가 눈에 띄게 하락했기 때문에 지수가 눈에 띄게 오르지 않았다. 이 기간 동안 만득전 A 수익률은 0.22% 로, 그 중 가치 인하는 53.9 1% 로 주식시장의 전반적인 실적에 어느 정도 지장을 주고 실적은 83.47% 상승했다.
전체 2 주기 * * * 는 48 개월 동안 지속되며, 이 중 성장장기 할당 시간이 많고, ***26 개월, 다른 2 단계 기간은 상대적으로 짧습니다.
이 주기의 절망 단계에서 상장사의 실적이 높은 긍정적인 성장을 이루었고, 2008 년 이 경기 침체는 주로 해외 금융위기로 인한 것으로 알고 있으며, 국내 경제는 경제 위기에 대처하는 데 뒤처져 있다는 점에 유의해야 한다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 경기 침체, 경기 침체, 경기 침체) 그전까지 국내 인플레이션 압력이 커서 이 기간까지 계속되었다. 이에 따라 이 시기 기업 이익의 상승 추세는 주로 인플레이션으로 인한 가격 상승에서 비롯된 것이지 기업 기본면의 개선에서 비롯된 것이 아니다.
3. 3 차 주기: 20 12-20 15.
20 12 해외 환경이 악화되면서 국내 공업기업 재고가 쇠퇴하자 중국 경제가 감속 기어를 옮기기 시작했다. GDP 성장률은 20 1 1 의 9.3% 에서 7.8% 로 떨어졌다. 이런 환경에서 A 주 시장도 이전 주기의 성장 단계에서 절망 단계로 빠르게 접어들었다. 이 단계에서 만득전 A 주가 지수는 하락 15.62%, 평가와 실적은 각각 12.82%, 6.68% 하락했다.
20 12 하반기에는' 철공공기' 프로젝트 투자, 준준 등 경제성장을 자극하는 확장 정책을 통해 거시경제환경과 주식시장이 새로운 서광을 맞이하고 주식시장 주기도 희망단계에 들어섰지만, 수치상으로 볼 때 이 희망 단계는 3 개월 (20/KLL) 밖에 지속되지 않았다 만득전 A 지수가 6.42% 상승했고, 가치 평가가 성장에 크게 기여했으며, 기간 5.84%, 실적이 0.35% 하락할 것으로 기대된다. 성장기에 이르면 지수수익률은 0.64% 로, 그 중 주가수익률은 65,438+05.39%, 실적은 9.46% 증가했다.
이번 주기의 낙관적 단계 (예: 20 14) 에 접어들면서 국내 경제는 사실상 하행 압력이 컸지만, 동시에 느슨한 통화환경으로 인해 대량의 자금이 실물경제에서 만족스러운 수익을 얻지 못하고 금융시장에서 순환하기 시작했다. 이 단계에서 기업 이윤 증가는 상대적으로 둔화되고, 주가는 지렛대 가채 아래 사상 최고 수준으로 상승했다. 이 단계에서 만득전 A 지수수익률은 175. 18% 로 평가증가 138.95%, 성과증가15 ..
이 주기 * * * 는 43 개월 동안 지속되며, 단계 기간이 짧고 다른 세 단계 기간은 거의 같기를 바랍니다. 첫 번째 주기와 마찬가지로 낙관적 단계는 전체 주기 동안 가장 큰 상승폭을 보이고 지수는 나머지 시간에 상대적으로 안정적입니다. 다른 세 주기와는 달리 물가가 장기적으로 고공행진하면서 정부는 이번 주기에서' 한 손으로 물가를 안정시키고 한 손으로 경제를 진작시키는' 구조적인 경제 정책을 채택했다. 따라서 엄격한 통제 조치 하에서도 가격은 여전히 강세지만 더 오를 여지가 없어 기업 실적의 추세가 상대적으로 온화하다. 성장기에도 실적 연간 성장률은 8. 1 1 에 불과하다.
4. 4 주기: 20 15-20 18.
네 번째 주기는 20 15 년 6 월에 시작되어 20 18 년 상반기에 끝난다.
2065438+2005 년 6 월 주식시장의 강력한 지렛대 제거 정책 하에 주식재해가 발생했다. A 주는 1990 이후 가장 큰 절벽식 하락을 겪으며 반년 동안 깊이 조정을 시작했다. 시장 평가 수준이 급속히 떨어지다. 한편 경제가 지속적으로 축소됨에 따라 산업기업의 이윤 증가가 전 A 지수로 확산되면서 이윤이 감소하기 시작했다. 이 과정은 2065438+2006 년 2 월, 이른바 절망 단계까지 계속되었다. 이 단계에서 만득전 A 수익률은 -38.05%, 평가와 실적은 각각 33.85%, 4.02% 하락했다.
20 15 년 말 시작된 공급측 구조개혁이 시장에 희망을 가져왔다. 물론, 주식재해 후 감독층의 강력한 유지도 시장 신뢰 회복의 중요한 원인이다. 20 16 년 3 월부터 20 1 16 년 6 월까지 시장은 희망 단계에 들어섰다. 이 단계에서 만득 A 상승 12. 1 1% 중 가치 상승은 13.60%, 실적은 6.59% 하락했다.
20 16 1 1 개월 후, 주식시장이 우리가 정의한 성장 단계에 접어들면서 기업 이익도 개선되고 있다. 이 단계에서 만득 A 는 6.8 1% 상승했고, 그 중 가치 하락은 18.97%, 실적 상승 19.77% 였다.
4 주기 * * * 는 32 개월 동안 지속되며, 그 중 성장기는 14 개월, 절망기와 희망기간은 각각 9 개월 동안 지속된다. 이 주기의 절망 단계에서, 가치 평가와 기업 이익의' 쌍살' 으로 인해 주식시장의 연간 투자수익률이 크게 마이너스 성장을 이루었다. 희망 단계에서는 투자자들이 기대하는 개선으로 주가수익률이 긍정적인 성장으로 바뀌고 주식시장 투자수익률이 음수에서 양수로 바뀌기를 바란다. 현재의 성장 단계에서 볼 때, 기업 이윤은 이미 절망단계와 희망 단계를 거쳐 계속 하락하여 성장궤도로 돌아갔지만, 가치 평가 중심의 인하로 인해 단계 내 지수 동향은 여전히 비교적 평온하다.
주식시장 주기의 각 단계의 거시적
경제 지표는 어떻게 변하는가?
골드만 삭스의 이론적 틀은 주식시장 주기의 4 단계를 거시경제 주기와 더욱 체계적으로 비교했다. 산출 격차, 실업률, ISM, PMI, 채권 수익률, 주식 변동성, 주식 시장 위험 프리미엄 등의 지표를 사용하여 거시경제 환경의 변화를 측정하고 같은 기간 동안 주식시장 주기의 변화를 비교함으로써 거시경제 환경이 한 단계에서 다른 단계로 전환하는 과정의 변화를 더욱 명확하게 파악할 수 있습니다.
이 틀을 참고해 국내 산출 격차, CPI-PPI, 채권 수익률, 투자자 기대수익률 등의 지표를 선택해 국내 거시경제를 측정하고 앞서 요약한 4 개 주식주기와 비교했다.
1, 출력 격차 및 주식 시장주기
출력 격차 (출력 격차 = 실제 GDP- 잠재적 GDP) 는 실제 경제 변수가 잠재적 수준을 둘러싼 변화를 측정합니다. 잠재적인 GDP 는 미래 경제에 대한 기대를 미리 반영하는 경우가 많기 때문에 이론적으로 경제가 호전될 것으로 예상되면 생산량 격차가 줄어들고 그 반대의 경우도 마찬가지이다.
주식시장 주기의 각 단계: 1) 절망 초기에 경제에 대한 시장의 기대는 보편적으로 비관적이며, 생산격차는 확대되는 경향이 있다. 그러나 후반 희망 단계로 전환하는 과정에서 시장의 비관론은 완화되었지만 실제 경제 상황은 크게 개선되지 않아 생산량 격차가 좁혀졌다. 2) 희망 단계의 실제 경제 지표는 보통 최악이지만, 사람들은 항상 미래 경제 호전에 대한 기대가 있으며, 생산량 격차는 계속 하락할 것이다. 그러나 이 단계가 끝나면 거시경제가 점차 호전되고, 생산량 격차가 점차 바닥을 빠져나갈 것이다. 3) 성장 단계에서 실제 경제 성장이 잠재 수준을 초과하면 생산량 격차가 크게 증가할 것이다. 4) 낙관 단계는 실제 경제 수준이 정점에 이른 단계다. 이 단계에서 실제 GDP 성장과 잠재적 GDP 가 모두 강하기 때문에 생산량 격차의 변화는 뚜렷한 법칙이 없다.
이러한 결론을 검증하기 위해 HP 필터 방법을 사용하여 국내 잠재적인 GDP 수준을 계산하고 이를 기준으로 출력 격차를 계산했습니다. 실제 계산 결과를 보면 첫 번째와 세 번째 주기의 성장 단계 (2003 년 2 월 ~ 2005 년 7 월, 2009 년 9 월 ~ 20 14 년 4 월 2003Q 1 2005Q2 기간 동안 중국의 실제 GDP 성장률은 약 10- 1 1% 의 높은 변동을 보였다. 20 10 부터 중국 경제는 속도 변속 모드를 시작했기 때문에 산출 격차에 대한 데이터 결론은 이 두 시기에 영향을 받을 수 있다.
2.PPI, CPI 및 주식 시장주기
PPI 와 CPI 가 산업 체인의 각 부분의 가격을 통제하고 있기 때문에, 이 둘의 차이는 실제로 기업의 수익성을 반영한다. 실증 수치도 PPI-CPI 가위차가 공업기업의 이윤 증가와 뚜렷한 관계가 있음을 보여준다.
두 번째 부분에서는 주식 시장 주기의 각 단계에서 세 가지 변수의 진화 특성에 대한 설명에서 상장 기업의 이익이 단계마다 다른 추세에 직면하는 경우가 많다고 언급했습니다. 이 부분에 비해 PPI-CPI 가위 차이는 상장회사 이익과 거의 일치하는 것으로 보고 있습니다. 특히 절경 단계에서 기업 흑자 증가가 좋지 않아 PPI-CPI 가 전년 대비 점차 감소하여 마이너스가 되었습니다. 희망 단계에서 기업의 이윤은 호전되지 않았지만 성장기로 전환하고 있기 때문에 가위차가 점차 상승하여 음수에서 양수로 바뀌게 되었다. 성장 단계에서 PPI-CPI 가위차가 계속 높은 수준으로 상승할 것입니다. 낙관적 단계에서 PPI-CPI 가위차는 이윤 증가가 약해지면서 점차 감소할 것이다.
4 주기의 수치로 볼 때, 2, 3 주기의 국내 인플레이션 압력이 높기 때문에 PPI-CPI 동향은 예상 결론에서 벗어났다. 다른 경우에, 이 가위차의 추세는 기본적으로 우리의 기대에 부합한다.
금리와 주식 시장주기
금리는 거시규제의 중요한 경제 지렛대이며, 그 변동은 종종 주식시장 가격과 가치 평가의 변동에 영향을 미친다. 일반적으로 금리 상승은 신용의 수축을 의미하고, 주식시장은 영향을 받아 하락하고, 금리가 하락하면 주식시장이 상승한다. 그래서 여기서 우리는 금리 요인을 더 추가하여 주식시장 주기의 각 단계에서 금리 변화를 분석한다.
우리는 10 년 국채의 실제 수익률로 금리 수준을 측정한다. 주식시장 주기의 각 단계에 대응하여 우리는 금리가 다음과 같이 나타날 것으로 예상한다. 절망 단계에서 사람들은 전체 경제 상황에 대해 비관적이며 국채수익률이 상승하거나 전반적인 고위 운영을 유지할 것으로 예상된다. 희망 단계에서 재정 및 통화 정책은 경제 성장을 자극하기 위해 완화될 것이며, 시장은 거시경제 기대로 바뀌고 국채수익률 수준은 떨어질 것이다. 성장 단계에서 국채 수익률은 계속 하락할 것으로 예상된다. 낙관적 단계에서 경제 정세 자체가 양호하고 시장 자체의 낙관적인 정서를 겹쳐 기대수익률이 상대적으로 안정적이다.
빗질한 데이터로 볼 때, 우리의 가설과 거의 일치하며, 일부 단계는 다소 빗나갔다. 예를 들어, 두 번째 주기의 희망 단계에서는 실제 금리가 상승한다. 실제로 중국이 금융위기 이전에 높은 인플레이션 주기에 처해 있기 때문에 2008 년 하반기에는 정책 완화를 시작으로 경제를 진작시켰지만 국내 인플레이션률은 2009 년까지 빠른 하락세를 이어가며 국내 실질 금리도 높였다.
투자자의 예상 수익과 주식 시장주기.
우리는 거시 경제와 시장 환경에 따라 투자자들이 다양한 수준의 위험 보상 요구 사항을 가질 수 있다고 생각합니다. 시장이 미래 경제와 시장 전망에 대한 기대치가 상대적으로 낮을 때 투자자는 미래 위험에 대한 위험 보상 요구 사항을 높이고 예상 수익률도 그에 따라 높아질 것입니다. 반면 경제가 호황기에 투자자들의 위험보상 요구가 낮아지고 투자자들의 기대수익률도 낮아진다.
골드만 삭스의 RRR 정의 (실제 요구 수익률) = 주식 위험 프리미엄+10 년 국채수익률-예상 인플레이션율 (지난 5 년간의 평균 인플레이션율) 을 참고해' 주식 시장의 일일 평균 수익률-지난 5 년간의 평균 인플레이션율 (인플레이션 기대치를 나타냄)' 으로 투자를 측정한다. 논리적으로, 절망단계와 성장단계 투자자 위험보상 요구가 높아지면서 투자자 기대수익률의 지표 중추가 높아지고, 희망과 낙관 단계에서는 투자자 위험보상 요구가 낮아져 투자자의 기대수익률도 그에 따라 낮아진다.
데이터 결론에서 볼 때, RRR 은 최근 두 차례의 주식시장 주기에서 거의 예상 결론에 근접해 있고, 처음 두 라운드는 어느 정도 편차가 발생했으며, 특히 투자자의 기대수익률이 두 라운드의 성장 단계에서 서로 다른 정도로 하락했다는 것을 알 수 있다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 이전 문장 통합 데이터에서 볼 수 있듯이 이 두 단계는 투자자들의 예상 PE 하락 추세가 다른 두 라운드의 성장 단계보다 훨씬 더 크다는 것을 알 수 있으며, 이로 인해 기간 지수 상승도 크게 둔화되고 있다. 이 두 성장 단계에서 기업 실적은 확실히 동그라미를 칠 수 있지만, 투자자는 여전히 시장에 대한 자신감이 부족하다는 것을 알 수 있다.
주식시장 주기의 틀 안에서,
후속 A 주는 어떻게 진화할까요?
상반기에 지렛대 제거의 영향으로 A 주 시장이 다시 하락하면서 전체 시장의 정서에도 큰 부정적인 영향을 미쳤다. 지난 6 월 65438+ 10 월 이후 만득전 A 지수와 가치 평가 센터가 다시 한 번 하락하면서 구성 주식회사 실적도 종전의 연속 상승세를 끝내고 하락하기 시작했다. 이를 바탕으로 우리는 현재의 A 주 시장이 이미 다섯 번째 주기의 절망 단계에 진입했을 것이라고 생각한다.
이 단계가 더 오래 지속될 것인지의 여부는 다음과 같은 몇 가지 이유로 추가적인 후속 대기 및 관찰이 필요하다고 생각합니다.
첫째, 경제환경 측면에서는 현재 경제 전체가 하행되고 있지만, 정책 한계완화는 투자자들이 기대하는 회복을 가져올 수 있다. 이 두 달 동안의 경제 데이터는 낙관적이지 않고, PPI 와 CPI 의 차이도 높은 수준이며, 실제 금리 수준은 낮지 않다. 현재의 경제 성장 둔화의 대세는 자명하다. 그러나 최근 정책 신호에 따르면 많은 정책이' 지렛대 제거' 와' 지렛대 안정화' 에 있어 정책이 점차 바뀌면서 경제가 개선될 여지가 있을 것으로 보인다. 하지만 전반적으로 현재 정책의 완화는 경제 낭떠러지 하락의 위험을 완화하기 위한 것으로, 경제를 전환시키기에는 충분하지 않다. 따라서 거시경제와 정책으로 볼 때 후속 시장 투자자들의 기대치가 회복될 수 있을지는 정책이 한계완화된 추세를 이어갈 수 있느냐에 따라 경제 안정을 가져올 수 있다.
둘째, 가치 평가 차원에서 현재 평가가 사상 최저치에 이르렀지만 평균치가 곧 돌아올 것이라는 뜻은 아니다. 지금까지 상하이 종합 지수, 상하이와 심천 300 지수, 창업판 지수의 PE(TTM) 는 각각 12.3, 1 1.4, 35.6 배였다 그러나: 1) 제도, 해외자금, 규제 등에 의해 인도되면서 A 주 평가의 논리가 최근 2 년 동안 재구성되었다. A 주의 전체 평가는 해외 성숙 자본 시장의 평가에 비해 더 아래로 내려갈 수 있는 공간이 남아 있습니다. 2) 평가와 이윤을 감안하면 대금 금융주기와 의약업 외에 다른 저평가업계의 이윤 수준도 상대적으로 낮다. 그러나 하반기 경제 하행 확률이 높기 때문에 이윤 증가율이 더욱 하락하여 가치 평가가 바닥에서 반등하는 것을 지탱하기 어려울 수 있다.
셋째, 실적 차원에서 경기 주기 하행 추세에 따라 실적 증가가 더욱 반락할 가능성이 있다. 앞서 언급했듯이 5 월 이후 정책 완화는 낭떠러지 경제 하락의 위험을 어느 정도 완화했지만 현재의 경기 침체를 근본적으로 역전시키기에는 충분하지 않다. 그래서 전체 경제 하행의 영향으로 기업 이윤도 크게 떨어질 확률이 높다. 우리의 통계 결과에 따르면 산업기업의 이윤 증가는 종종 PPI-CPI 추세와 동기화되며 하반기에는 PPI-CPI 가 하락하면서 상장회사의 실적이 더욱 하락할 것으로 예상된다.
그래서 전반적으로, 지나치게 비관적이지 말 것을 건의하지만, 현재 기본면은 이미 큰 확률 하행 추세를 보이고 있다. 미래 시장이 언제 밑바닥 구간에서 벗어나 희망 단계로 순조롭게 전환할 수 있을지, 더욱 강력한 시장 촉매제가 추진될 때까지 기다려야 한다!
위험 힌트: 연구 프레임워크 자체의 한계, 거시정책 변화, 해외 불확실성 등.
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Li Zhilin: A-Share 정책은 근본적으로 역전되어야합니다.
캐세이 패시픽 jun anli: 구성 구매 간격에 높은 배당 전략
건중: 건물 바닥은 두 가지 주요 주제인 박리다매에 주의해야 한다.