■ 저자: 황 Xiaolin 프라이스워터하우스쿠퍼스 거래 컨설팅 부서 평가 파트너
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황시린
프라이스워터하우스쿠퍼스 거래 컨설팅 부서 평가 파트너
과학혁신판 개판 1 주년으로 중국 자본시장 역사상 획기적인 의의가 있다. 과학혁신판 성공은 자본시장이' 하드테크놀로지' 기업을 포옹하는 열정을 반영한 것으로, 과학혁신판 상륙 기업들 중 생물의약기업의 실력은 만만치 않다. 혁신을 장려하는 시대에, 아직 수익을 얻지 못한 생물의약기업은 다섯 번째 가이드라인으로 상장하여 자본시장과의 도킹을 실현하여 자신의 발전을 도울 수 있다.
생물 의약 기업 평가 "높은 개방 높은 이동"
2020 년 초 이후 코로나 전염병의 전 세계 만연을 배경으로 의료건강업계의 역주기 특징이 두드러져 다시 한 번 시장집결점이 됐다. 이 가운데 코로나 백신 개발과 관련 백신 산업은 생물의약 분야의 중요한 하위 산업이다. 백신 신종의 탄생은 백신 판의 중요한 추진력이며, 새로운 중종의 탄생은 종종 전파가 빠르고 거대한 질병을 억제하는 예방과 밀접한 관련이 있다. 2020 년부터 코로나 백신 개발의 시간실험이 전 세계적으로 전개되고 있다. 세계보건기구 (세계보건기구) 가 발표한 자료에 따르면 2020 년 8 월 6 일까지 이미 6 종의 백신 품종이 3 기 실험 임상 실험을 실시하기 시작했으며, 그 중 3 개는 중국에서 왔다.
코로나 백신 개발 과정도 자본 시장의 변동에 영향을 미쳤다. 중국 백신공업협회가 2020 년 2 월 발표한 공개 정보에 따르면 전국에 18 개 기업이 코로나 백신을 개발하고 있는데, 그중 상장회사가 적지 않다. 주목할 만하게도, 전염병 이후 전체 의약판의 평가가 상승했는데, 특히 코로나 백신 개발과 관련된 상장사들은 더욱 그러하다. 코로나 부분에서 백신 개발과 관련된 상장회사의 마케팅 비율 (즉 주가/주당 수익) 의 배수를 지표로 하면 그 평가 수준이 전염병 발생 전후 다양한 정도 상승한 것을 볼 수 있다 (그림 1). 코로나 백신 개발 과정과 상업화 후 거대 시장에 대한 자본 시장의 기대를 충분히 반영하고 있다.
주 1: 데이터 S& 의 출처는 S & ampp 자본 IQ 및 프라이스워터하우스쿠퍼스 분석입니다
주 2: 데이터 분석 시점은 20 19 12 3 1 및 2020 년 6 월 30 일입니다.
그림 1 코로나 일부 백신 개발 상장사 마케팅률 변화.
전 세계를 살펴보면, 몇몇 거대 국제 거물들이 시장을 계속 이끌고 있는 동안, Moderna 와 같은 생명공학 분야의 백신 R&D 업체들은 코로나 백신 개발 도로에서도 큰 기대를 걸고 있습니다. 이들 회사의 규모와 마케팅 비율의 배수를 비교해 보면 흥미로운 현상을 발견할 수 있다. 신흥백신 R&D 회사들이 현재 수입은 적지만 국내와 국제자본시장에서의 평가는 여전히 높다. 이것은 또한 새로운 시장 사고를 불러일으켰다: 어떻게 이런 수백 배의 마케팅률을 이해할 수 있을까? 번창하는 생물의약업에 직면하여 어떻게 합리적인 투자 가치를 파악할 수 있습니까? 기업의 경영 결정은 평가에 어떤 영향을 미칩니까?
주 1: 데이터 샘플은 Wind 데이터베이스와 S & amp；; 에서 가져온 것입니다 P 자본 IQ 및 프라이스워터하우스쿠퍼스 분석
주 2: 데이터 분석 날짜는 2020 년 6 월 30 일입니다.
그림 2 국내외 신흥 백신 개발회사가 보편적으로 높은 평가를 받고 있다.
필자는 이런 높은 평가 배수의 현상이 나타난 것은 시장이 앞을 내다보는' 종점' 평가 관점을 채택했기 때문이라고 생각한다. 즉, 거대한 R&D 와 상업화 잠재력을 가진 제품 파이프라인과 관련 기업은 시장의 높은 중시를 받게 될 것이며, 현재의 평가 수준은 시장이 최종적으로 달성할 것으로 예상되는 상업적 가치와 연계되어' 미래 가능성' 에 초점을 맞추고 있다. 이러한 미래 지향적 평가 시각은 전통적인 평가 체계를 돌파하며, 자본 시장의' 하이테크' 속성 기업에 대한 높은 포용성을 보여 주며, 시장은 기술 혁신형 기업이 상장을 통해 자금을 조달하도록 장려하고 있다. 이에 따라 전통적인 마케팅 비율 배수로 새로운 각도에서 평가수준을 측정하면' 고고고배수다' 라는 현상이 나타날 수 있다. 동시에 높은 평가에는 높은 변동성이 포함되어 있으며, 기업 발전의 모든 단계는 평가 수준과 밀접한 관련이 있습니다.
생물 의약 기업의 가치 원점으로 돌아가다
생물 의약 기업의 평가를 어떻게 볼 것인가? 우선' 가치 평가' 는 시가에 대한 추정치이며, 자본시장의 데이터는 매우 중요한 단서와 정보를 제공한다는 것을 이해해야 한다. 좋은 평가는 자본 시장의 검증을 견딜 수 있으며, 자본 시장 자체의 변동도 중요한 시장 기대와 태도를 전달한다. 새로운 것이 시장에 나타날 때, 시장마다 참가자들이 서로 다른 태도를 갖는 경향이 있다. 이것은 마치 반 가득 찬 물 한 병을 어떻게 보는 것과 같다. 어떤 관찰자들은 반만 보고, 다른 관찰자들은 반공을 본다. 사람마다 견해가 다르다. 이것은 그 자체로 평가의 체계성, 복잡성, 예측성을 반영하며, 평가사의 시장 예민도, 업계 축적, 전문적인 판단, 평가 경험에 도전한다.
가치 평가 과정은 고치를 벗기는 과정이며, 또한 처음부터 시작되는 과정이다. 평가는 평가 대상의 산업 특성에 대한 탐구와 불가분의 관계에 있다. 생물의약업을 예로 들어 보겠습니다. 업계 내 기업들은 일반적으로 R&D 주기가 길고, 초기 투자가 거대하며, 후기 경제 수익률이 집중되는 특징을 가지고 있다. 그들은 R&D 단계에서 대량의 자금 지원이 필요하며, 제품이 상장이 승인될 때까지 수익을 거의 내지 못한다. 그래서 생물의학은 높은 투자와 고위험 산업이다. 높은 투입, 높은 위험에 해당하는 것은 끝의 높은 가치와 과정 중 이정표적인 가치 증가 모델이다. 신제품은 R&D 에서 상장까지 길고 힘든 과정을 거쳐야 한다는 것은 잘 알려져 있다. 임상 전 실험, 임상 1 기, 임상 2 기, 임상 3 기, 시장 응용 과정에서 새로운 단계에 들어갈 때마다 파이프의 가치는 이정표를 증가시킨다.
생물의약기업의 가치 동인을 어떻게 파악하는가는 다음과 같이 요약할 수 있다.
첫째, 우리는 파이프 라인-어느 트랙에 있는지 연구하고 있습니다. 연구 제품과 배관은 생물의약회사의 핵심 가치이다. 파이프 라인의 수, 해당 표시 및 관련 지적 재산권 보호는' 금 함량' 평가의 핵심 보장 요소이며 자본 시장의 큰 관심을 받고 있습니다.
둘째, 시장 용량-천장이 얼마나 높은가. 시장 용량에 따라 가치 평가의 천장이 결정되는데, 이는 기업이 R&D 파이프라인 전략 배치를 결정할 때 고려해야 할 중요한 요소입니다. 파이프의 가치는 결국 제품의 상업화를 통해 이루어지기 때문입니다. 신약 출시 후 해당 적응증 분야, 환자 수, 인식률, 치료율에 따라 제품의 전체 시장 용량이 결정되고, 시장 경쟁 구도와 환자에 대한 접촉 능력은 제품의 시장 침투율에 영향을 미치며, 결국 약품의 최종 판매 규모와 판매 수입 곡선을 결정한다.
셋째, r&d 비용-얼마나. R&D 는 생물의약회사의 엔진이며, 임상실험은 신약 연구 개발 과정에서 가장 비싼 부분이므로 R&D 비용의 높낮이는 R&D 프로세스를 어느 정도 반영할 수 있다. 그러나 동시에 R&D 비용도 R&D 효율성과 관련이 있습니다. R&D 효율성이 높을수록 기업 가치가 높아집니다.
넷째, r&d 성공률-투자 수익률은 얼마입니까? 생물의약회사의 가치는 각 관의 연구 개발 상황과 성공률의 영향을 받는다. R&D 단계와 지표에 따라 파이프 R&D 성공률에 구조적 차이가 있습니다. 동시에 중국과 국제시장에서의 R&D 성공률도 다르기 때문에 R&D 성공률에 대한 연구와 사고는 국정, 파이프의 구체적 상황, 혁신 정도에 따라 꼼꼼히 분석해야 한다.
다섯째, 시간 노드-언제 보상을 받습니까? 중요한 시간 노드는 R&D 단계와 상업화 단계에 분산되어 있으며 적응증, 임상 주기, 상장 승인, 상업화 전략 등 여러 가지 고려 사항이 있습니다. 가치 평가의 관점에서 볼 때, R&D 초기 파이프 라인의 경우 시간 노드가 늦을수록 상용화 단계에 가까울수록 해당 가치가 높아집니다. 상업화에 성공한 제품 파이프라인의 경우 판매 최고점에 도달하는 데 얼마나 걸리는지, 최고점에 도달한 후 판매 곡선의 변화 추세는 평가 수준에 직접적인 영향을 미친다.
여섯째, 비즈니스 모델-가치를 할당하는 방법. 생물의약기업의 상업 모델은 공동 개발, 허가, 독립생산, 판매 등을 포함한다. 그것이 평가에 미치는 본질적 영향은 가치의 분배 메커니즘이다. 위임 승인 모드에서 생명공학 회사의 수입원은 주로 허가비, 마일스톤 지불, 판매 분할 수입 등이다. 독립적인 생산 및 마케팅 모델에서는 성숙한 영업 팀과 판매 채널, 풍부한 마케팅 경험 등 기업의 상업화 능력에 더 많은 가치를 부여합니다. 기업은 각기 다른 경쟁 우위, 시장 포지셔닝 및 개발 능력에 따라 채택할 비즈니스 모델을 결정하고 가치 평가 모델을 기반으로 다차원, 다중 시나리오 분석을 수행하여 비즈니스 의사 결정을 용이하게 해야 합니다.
생물 의약 산업 평가 기술을 탐구하는 중국의 길
생물의약기업은 파이프 라인 차이, 초기 투자가 거대하고 시간이 오래 걸린다는 특징을 가지고 있으며, 적용 가능한 평가 기술은 전통업계와 본질적인 차이가 있다. 따라서 생물의약기업의 평가는 장기적이고 예견성이 있어야 한다.
경제적 가치를 측정하는 것이 평가의 핵심이다. 경제적 가치를 논의할 때, 우리는 과학적 관점과 상업적 관점의 두 가지 차원을 고려해야 한다. 과학적 관점에는 적응증, 환자 수, 인식률, 진료율 등의 핵심 요소가 포함됩니다. 비즈니스 관점은 제품 가격, 경쟁 환경, 수명 주기, 의료 정책 등 중요한 요소를 포함한 상업화 전략입니다. 평가 작업은 질병 모델, 비즈니스 모델 및 핵심 요소를 종합적으로 고려하여 투자자와 자본 시장이 이해할 수 있는 경제 언어로 전환하여 평가 모델을 형성하는 것입니다.
그림 3 생물 의약 기업 평가 모델
평가 방법의 구체적인 적용은 상대 평가법과 절대 평가법의 두 가지 아이디어를 통해 논의할 수 있다. 생물 의약 기업에 적용되는 평가 방법을 중심으로 두 방법 모두 국제 평가 실무에 적용된다.
그림 4 생물 의약 기업 평가 방법
한편, 상대 평가법은' 시장을 주시하고 있다' 는 평가 아이디어로, 합리적인 참고물을 설치해야 한다. 그 중에서도 최근 융자 방식은 생물의약업체들의 일정 기간 평가 수준을 어느 정도 반영하는 동시에 평가의 변화 범위를 잘 보여주고 추적할 수 있다. 거래 사례법이나 상장회사법보다 성숙한 기업에 더 적합하다. 일반적으로 사용되는 기준배수는 시장 판매율, 주가수익률 등이다. 여전히 자금 지원 약물 개발에 의존하고 있는 성장형 생물의약업체들은 재정지표를 직접 사용하여 벤치마킹 분석을 하지 못할 수 있으며 핵심 비즈니스 요인과 기업 발전 이정표의 관점에서 더 많은 디코딩 분석이 필요할 수 있습니다.
반면 절대 평가 법칙은' 모델을 주시하는' 평가 아이디어로, 평가 모델을 만들어 파이프 제품의' 내포' 가치를 계산합니다. 바이오제약회사의 R&D 주기가 길고 단기적인 이익의 특징을 반영하기 위해 프로젝트 위험 수정에 기반한 현금 흐름 할인평가법과 판매 최고봉 할인법이 업계에서 가장 많이 사용되는 방법이 되었습니다.
프로젝트 위험에 기반한 수정된 현금 흐름 할인 평가법을 적용하는 기본 아이디어는 기존 현금 흐름 할인법을 기반으로 R&D 성공률이라는 핵심 변수를 도입하여 평가를 조정하는 것입니다. 이런 방법은 엄밀하고 세심하다. R&D 의 각 단계마다 특정 확률의 실패 위험이 있음을 고려하여 제품과 R&D 단계를 구분하고, 각 R&D 단계에 적용되는 위험 수정을 고려하며, 제품 채널 수준과 기업 전체 수준에서 서로 다른 현금 흐름의 성격에 따른 위험 수정 기준을 고려해야 합니다.
판매 최고봉 할인 법칙은 실제로 나타나는 고도로 집중된 평가 방법으로, 판매 최고점에 도달하는 시간, 필요한 수익률, 최고수익, 최고수익 배수의 네 가지 주요 변수를 밀접하게 따릅니다. 이런 방법은 여전히' 내포' 가치 평가 사상을 고수하고 있지만 할인현금 흐름 평가법보다 실천에서 조작하기가 더 쉬우며, 상대적 평가법의 사상을 어느 정도 참고하여 실천에서 매우 넓은 적용 전망을 가지고 있다.
그림 5 최대 판매 할인 방법 절차
이와 함께 국내 본토 가치 평가 관행에서 시가/R&D 지출의 배수라는 지표가 점차 도입되고 있다. 혁신적인 R&D 를 중심으로 미래 시장 판매에 대한 기대가 뚜렷하지만 현재 수익, 이익, 현금 흐름 등의 재무 지표가 미래 예상 규모에 맞지 않는 경우 R&D 비용은 바이오메트릭 회사의 R&D 가치에 대한 투자와 축적을 어느 정도 반영합니다. 이 평가 배수의 적용도 상대적 평가법의 범주에 속하며, 일정한 중국특색 () 를 가지고 있다. 시장도 R&D 비용의 축적과 기업 가치 성장의 긍정적인 관계 및 이 방법의 적용 기반을 논의하고 있다. 예를 들어, 재무 프로세스에서 R&D 비용이 자본화되거나 비용화된 회계 프로세스 자체는 평가 과정에서 충분히 고려되어야 합니다.
제 생각에는 국내 생물의약업체들의 가치 평가에 대한 전반적인 경험, 자본시장 자체와 국제시장의 성숙도, 그리고 약간의 차이가 있지만, 발전 속도는 만만치 않다. 생물의약기업의 상장 열풍은 중국 평가업계 전체의 기술 발전을 촉진하고, 평가업계 자체도 중국 본토 환경의 영향 요인을 충분히 고려해 중국 본토 환경에 적합한 새로운 방법과 새로운 아이디어를 창출해야 한다. 평가의 근원은 실사구시로 시장 데이터와 시장 참여자들의 미래에 대한 예상 판단을 충분히 반영한 것이다. 생물의약기업업 자체는 장기적이고 인내심 있는 산업으로, 가치 평가의 진급경로는 발전 이정표, 미래의 경제효과 실현, 이러한 경제적 효과를 실현하는 위험과 비용 요인에서 벗어날 수 없다.
상황을 평가하고 자본 시장을 포용하다
생물의약기업은 연구개발주기가 길고, 자금 투입 위험이 높으며, 융자 채널이 기업 발전의 큰 난점이 되었다. 모든 개발도상국의' 하드기술' 기업과 마찬가지로 생물의약업체들도 빠른 발전을 위해 자본이 필요하고, 자신의 발전 단계와 특징에 따라 적절한 융자 채널을 선택해야 한다.
그림 6 생물 의약 기업 개발 및 자금 조달 단계
과학혁신판 출시 이후 생물의약업계는 많은 혜택을 받았다. 2020 년 8 월 현재 17, 163 개 상장 과학혁신판 기업 중 생물의약기업은 26 개로 시가 비율이 15% 를 넘어섰다. 과학혁신판 출시로 생물의약업체들은 중요한 융자 채널을 확보하면서 A 주 시장의 생물의약 부문의 전반적인 평가 수준을 촉진시켰으며, 특히 아직 성숙한 제품이 없는 기업에게는' 앵커' 참고서를 제공하고 시장의 유동성을 높였다.
한편, 항주는 과학기술혁신판 시장으로 돌아가고, 과학기술혁신판 상장회사는 홍콩에 상장한다. 더 많은 융자 채널은 기업을 위해 더 많은 탄약을 비축하고 더 많은 연구개발을 지원하는 것이다. 양지 상장 융자가 시장에서 생물의약업체 상장의 기준으로 인식되는지 여부는 아직 관찰할 필요가 있다. 미래에는 과학혁신판 개방과 다양한 유형의 상장 옵션이 제공됨에 따라 더욱 개방된 벤처 투자 환경 및 기타 혁신적인 금융 상품이 생의학 기업에 더 많은 융자 옵션을 제공할 것으로 예상됩니다. 그들이 시대에 부여한 발전 기회를 잡는 데 도움이 될 것이다.
포스트 팬데믹 시대 경제 발전 전망을 내다보면 국내 거시주기를 주체로 하고 국내 국제 이중주기가 서로 촉진하는 발전의 새로운 구도에서 내수가 기대된다. 생물의약산업은 경제 성장의 새로운 운동에너지를 만드는 계기일 뿐만 아니라 과학 기술 혁신을 확고히 실시하는 중요한 방향이기도 하다.
"어떤 위기도 낭비하지 않는다"-생물의약업계에 있어서 전염병 시련은 도전이자 기회다. 시장의 전반적인 파동을 배경으로 생물의약기업, 특히 코로나 전염병과 관련된 백신, 진료판의 평가 수준이 새로운 상승세를 보이고 있다. 생물의약기업이 자본시장의 주목을 받는 동시에 자본시장도 생물의약기업에 큰 기대를 걸고 있다. 시대의 조류에 직면하여 생물의약기업은 자본 시장의 관점에서 가치를 이해하고, 가치를 과시하고, 가치를 높여야 하며, 중국, 세계 배치에 입각하고, 제품관을 핵심으로 하고, 가치 요소를 정제하고, 상업 논리와 전략 결정의 관점에서 가치 평가 관점을 확립하고, 발전 전략을 최적화하고, 혁신 능력을 제고하고, 시대의 기회를 포착하고, 사회에 가치를 창출해야 한다.
한편, 생명의학을 포함한 기술혁신판 하드테크놀로지 업계에서는 생명기술업계의 특징을 인식하고' 맞춤형' 평가기술을 채택해 자본시장이 이 업계에 대한 평가인식을 심화시키는 데 도움을 주고, 기업이 성장의 길에서 의사결정을 최적화하고 발전을 가속화하는 데 도움을 주는 것은 업계 선두의 평가컨설턴트의 중요한 직업책임입니다. 국내외 자본시장의 선두주자로서, 프라이스워터하우스쿠퍼스 들은 국내외에서 축적된 업계 경험과 데이터를 충분히 활용하고, 전문 거래와 가치 평가 서비스를 통해 기술 혁신판 기업의 평가와 가격 책정에 적극적인 역할을 하고, 중국의 우수한 생물의약 기업에 자신의 전문 역량을 기여하고자 합니다. 이들 기업은 빠른 발전의 길을 달리고 있다.
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