서구 학자들의 기업 현금 보유 행위에 대한 이론적 모델에 대한 간략한 검토
이 글에서는 서구 학자들의 상충 이론 모델, 정보 비대칭 모델 및 대리인 비용을 분석하고 평가합니다. '현금 보유 행동 모델은 관리자에게 올바른 현금 보유 결정을 내리고 기업 자본 활용의 효율성을 향상시키기 위한 참조 아이디어를 제공하기 위해 현금 보유의 결정 요인을 탐색합니다.
종이 키워드: 현금 보유, 정보 비대칭성, 대리인 비용
1. 서문
기업의 현금 보유 행동은 중요합니다. 재무 관리 행동. 우리나라 증권 시장의 급속한 발전으로 인해 기업의 중요한 자금 조달 채널인 현금 보유는 비즈니스 전략 및 투자 결정에 있어 중요성이 높아지고 있으며, 상장 기업의 자본 활용 효율성도 투자자들로부터 점점 더 많은 관심을 받고 있습니다. 1990년대부터 서양학자들은 기업의 현금보유행태에 대해 많은 논의를 진행하여 풍부한 연구성과를 이루었지만, 우리나라 상장기업의 현금보유행태에 관한 연구는 아직까지 규범적이거나 실증적인 연구가 이루어지지 못하고 있다. 충분한 관심. 이러한 관점에서 본 논문에서는 서구의 현금 보유 이론 모델을 사용하여 기업의 현금 보유 행위 결정요인을 분석하고, 이 분야에 대한 우리나라의 심층 연구에 대한 통찰력을 제공하고자 합니다.
2. 기업의 현금 보유 행위에 대한 이론적 모델
기업이 현금 및 현금 등가물을 대량으로 보유하는 이유는 무엇인가? 서구 학자들은 기업이 현금을 보유하는 동기를 다각적인 관점에서 연구해 왔다. 현금보유에 대한 상충이론 모형, 정보비대칭 모형, 대리인비용 이론 모형을 분석하고 체계적으로 제안합니다.
(1) 절충 이론 모델
절충 이론 모델에서는 기업이 현금 보유에 따른 한계 이익과 한계 비용을 비교하여 최적의 현금 보유를 결정한다고 주장합니다. 현금 보유의 이점은 주로 다음과 같습니다: 회사의 재정적 어려움 가능성 감소, 회사의 외부 자금 조달 비용 감소 및 기존 자산 청산, 재정적 제약이 발생할 때 회사가 계속 투자 정책을 실행할 수 있도록 함. 현금 보유 비용에는 보유 비용(관리 비용 및 기회 비용), 전환 비용 및 부족 비용이 포함됩니다. 현금이 부족한 기업은 기존 자산 매각, 배당금 및 투자 삭감, 주식 및 채권 발행, 자금조달 재협상 또는 복합적인 방법 등 외부 자본 시장에서 자금을 조달해야 합니다. 이 모델은 자체 자산을 판매하는 데 드는 비용이 충분히 낮으면 회사는 자본 시장에서 자금을 조달하지 않을 것이라고 믿습니다. 절충 이론 모델에 따르면 기업의 현금 보유 행동에 영향을 미치는 요소는 다음과 같습니다.
1. 외부자금조달 거래비용 일반적으로 공공자본시장에 진입한 기업은 외부자금조달 시 거래비용이 낮기 때문에 기업이 외부자금을 조달하기가 더 용이하고 이에 따라 보유현금도 적어진다. 또한, 부채 능력이 강한 기업은 현금을 덜 보유할 수도 있습니다. 예를 들어, 신용 등급이 높은 기업은 외부에서 쉽게 자금을 조달하고 현금을 덜 보유할 수 있습니다.
2. 현금 대체 및 배당금 지급 수준 기업의 대차대조표에 더 낮은 비용으로 현금으로 전환할 수 있는 자산이 있는 경우 이러한 자산을 매각하여 자금을 조달하는 것이 가장 좋습니다. 결과적으로 그러한 기업은 일반적으로 현금을 적게 보유하고 전환 가능한 유동 자산을 더 많이 보유합니다. 현금이 부족할 경우 더 낮은 비용으로 현금으로 전환할 수 있는 현금 이외의 유동자산은 현금 대체물로 간주됩니다. 또한, 배당금을 지급하는 기업은 배당금을 줄여 저비용 자본을 확보할 수 있기 때문에 배당금을 지급하지 않는 기업에 비해 보유 현금이 적습니다.
3． 투자 기회 수익성 있는 투자 기회가 증가한다는 것은 기업이 현금 부족에 직면하면 좋은 프로젝트를 포기해야 한다는 것을 의미합니다. 따라서 이러한 투자 기회가 많을수록 기업은 더 많은 현금을 보유해야 합니다. 동시에, 우수한 투자 프로젝트를 보유한 기업의 재무적 고통 비용은 더 높습니다. 왜냐하면 기업 가치를 구성하는 우수한 투자 프로젝트의 순 현재 가치는 파산 발생 시 거의 완전히 사라지기 때문입니다. 따라서 더 우수한 투자 프로젝트를 보유한 기업은 유지될 것입니다. 재정적 어려움을 피하기 위해 현금 수준을 높입니다.
4. 재무 레버리지 재무 레버리지와 현금 보유 사이의 관계에는 불확실성이 있습니다. 한편, 재무 레버리지가 높아지면 기업의 부도 가능성도 높아져 레버리지 비율이 높은 기업이 더 많은 현금을 보유하게 될 것으로 예상됩니다.
반면, 재무 레버리지 비율은 기업의 차입 능력을 반영하며, 레버리지 비율이 높을수록 기업의 차입 능력은 강해지고 보유 현금 수준은 낮아집니다. 따라서 레버리지 비율은 관계로 간주됩니다. 현금 보유와 유동 증권 간의 역대체(John, 1993).
5． 기업 규모 증권 발행의 고정 비용으로 인한 규모의 경제로 인해 대규모 기업은 외부 자금 조달 비용이 낮습니다. 또한, 다각화된 운영으로 인해 대규모 기업은 현금 흐름을 얻기 위해 비핵심 자산을 매각할 수 있으며 재정적 어려움을 겪을 확률은 낮습니다(Rajan & Zingales, 1995). 위의 분석을 보면 기업규모는 현금보유수준과 음의 상관관계가 있음을 알 수 있다.
6. 현금 흐름과 불확실성 현금 흐름은 현금 흐름이 더 많은 기업의 경우 귀중한 투자 기회를 포기하고 재정적 어려움을 겪을 위험이 낮습니다. 따라서 이러한 기업은 일반적으로 현금 보유 수준이 낮습니다. 또한, 시장 상황 및 기타 예상치 못한 요인으로 인해 기업이 미래 현금 유입 및 현금 유출에 대한 정확한 추정 및 기대를 하는 것이 어려운 경우가 많습니다. 이러한 현금 흐름의 불확실성은 기업의 현금 부족 위험을 증가시킵니다. 따라서 현금흐름이 불확실한 기업은 현금을 더 많이 보유합니다.
7. 부채 만기 구조 부채 만기 구조는 기업의 현금 보유 결정에도 중요한 영향을 미칩니다. 단기부채 비중이 높은 기업일수록 잦은 연장으로 인해 재무위험에 직면해 있으며, 재무적 어려움을 겪기 쉽습니다. 따라서 다른 변수가 변하지 않는 경우 부채만기구조는 기업의 현금보유와 음의 상관관계를 갖는다. 그러나 Barclay와 Smith(1995)는 신용위험이 가장 높은 기업과 가장 낮은 기업이 단기 부채를 더 많이 발행하는 반면, 신용위험이 중간인 기업은 장기 부채를 발행하는 것을 선호한다는 사실을 발견했습니다. 신용등급이 높을수록 기업의 자금 조달 능력은 더욱 강해집니다. 단기채 발행을 기업신용등급이 가장 높은 변수로 간주할 경우, 부채만기구조는 기업현금보유와 양의 상관관계를 갖는다. 기업의 현금 보유 수준에 영향을 미치는 위의 요소 외에도 헤지 비용 및 현금 재활용 주기도 기업의 현금 보유 수준에 영향을 미칩니다. 회사의 헤징 비용이 높을수록, 현금 주기가 길어질수록 보유하는 현금도 많아집니다.
(2) 정보 비대칭 모델
정보 비대칭 모델은 정보 비대칭의 존재로 인해 기업이 외부 자금 조달에 비용을 지불해야 한다고 믿습니다. 예를 들어, 외부 자본 공급자는 기업 자산의 가치와 기업 운영 정보를 완전히 이해하지 못합니다. 이러한 정보 비대칭은 시장에서 기업 주가에 혼란을 초래할 수 있으므로 외부 자본 공급자는 과대평가된 가격에 매수하지 않도록 해야 한다고 믿습니다. 유가증권 가격에 따라 구매한 유가증권은 적절하게 할인되어야 합니다. 그러나 바로 비대칭 정보의 존재로 인해 외부 펀드 공급자가 제공하는 가격 할인은 증권 가격이 저평가되어 있다는 정보를 경영진에게 전달할 수 있습니다. 따라서 경영진은 증권을 발행하지 않는 것이 더 유리할 수 있으며 그에 따라 투자 기회가 줄어들 것이라는 점을 발견했습니다. 정보 비대칭 모델은 증권 발행이 정보에 민감한 경우 정보 비대칭이 증가함에 따라 외부 자금 조달 비용이 증가할 것으로 예측하므로 정보 비대칭으로 인한 높은 비용을 줄이기 위해서는 충분한 현금을 보유해야 합니다. .은 가치가 있습니다. Antunovich(1996)도 정보 비대칭이 심각한 기업은 자본시장 진입이 더 어렵기 때문에 이러한 기업은 더 많은 현금을 보유해야 한다고 지적했다. 그렇지 않으면 정보 비대칭이 심해지면 현금 부족으로 인해 기업은 투자를 줄이고 더 큰 비용을 부담하게 될 수 있습니다. 예를 들어, 연구개발 비용이 높은 기업의 경우 정보 비대칭 문제가 심각한 경우 재정적 어려움으로 인한 비용도 커지므로 더 많은 현금을 보유해야 합니다.
절충 이론 모델과 정보 비대칭 모델(Pecking Order Financing Theory 모델)에서는 동일한 요소와 현금 보유 간의 관계가 다르거나 심지어 완전히 반대되기도 합니다. 상충이론 모형에서는 기업규모, 현금흐름, 현금보유가 음의 상관관계가 있으나, 정보비대칭 모형에서는 양의 상관관계가 있고, 상충이론 모형에서는 재무레버리지와 현금보유의 관계가 불분명하다. 이지만 정보 비대칭 모델에서는 음의 상관 관계가 있습니다.
(3) 대행사 비용 이론 모델
1. 경영자의 조작대리비용 모델 대리이론은 비대칭 정보의 존재로 인해 경영자와 주주 사이에 심각한 이해상충이 발생하여 경영자들이 일반적으로 주주의 이익을 희생하는 활동에 참여하거나 더 많은 소비를 하게 된다고 본다. 개인 혜택을 늘리는 특혜.
관리자의 조작대리인 비용 모델은 관리자가 많은 양의 현금을 보유하는 것이 개인의 사리사욕을 증가시킬 수 있는 행동이라고 믿습니다. 첫째, 관리자는 일반적으로 위험을 회피하고 초과 현금을 보유하며 이는 관리자의 기득권과 지위를 강화하는 데 도움이 됩니다. 따라서 강력한 인수 반대 의도를 가진 회사는 더 많은 현금을 보유하게 됩니다. 둘째, 한편으로는 관리자의 손에 있는 막대한 현금으로 인해 관리자는 자본 시장에 대해 인기가 없고 낙관적이지 않은 프로젝트에 투자할 수 있게 되어 자본 시장의 감독을 피할 수 있습니다. 반면에 경영자들은 주주들에게 분배하기보다는 많은 양의 잉여현금을 보유하고 있어 사적 이익을 추구할 수 있는 더 큰 자유를 누리게 됩니다.
일반적으로 관리자의 대리인 비용 조작으로 인해 발생하는 문제는 회사의 전체 대리인 비용을 증가시키고 회사의 가치를 감소시킵니다. 경영진은 다음 조건이 존재할 때 현금 보유를 늘릴 것입니다. (1) 외부 자본이 매우 분산되면 회사는 초과 현금을 보유합니다. 대주주가 있으면 인수나 대리전이 더 쉬워진다. (2) 부채 수준이 낮은 회사는 초과 현금을 보유합니다. 부채가 적기 때문에 회사는 자본 시장 규제를 덜 받게 됩니다. (3) 인수 방지 헌장을 개선하여 기업 통제 시장을 보호하는 회사는 더 많은 현금을 보유하게 되어 회사가 인수 대상이 될 가능성이 줄어듭니다. 또한 경영진 지분비율도 현금보유에 영향을 미칠 것이다. 경영진의 지분 보유는 경영진과 주주 간의 이해 상충을 조정할 수 있습니다. 그러나 이는 또한 외부 시장 제약에 저항하는 경영진의 능력을 향상시킵니다.
2. 채무 대리인 비용 모델 채무 대리인 비용 모델은 주주와 채권자의 이해관계가 일치하지 않거나 채권자의 이해관계가 다를 때 대리인 비용이 발생한다고 믿습니다. 채무 대리인 비용에는 주로 다음이 포함됩니다. 회사 현금 흐름에 대한 계약상 통제 구현과 같이 채권자의 자본 사용에 대한 엄격한 제한으로 인해 대리인(관리자 및 소유주)의 운영 결정에 영향을 미치고 회사 가치 손실을 초래합니다. 벤처 캐피탈 기회 손실, 자산 구조 보존 계약 이행 불가능 또는 유리한 배당 분배 정책 등 이 모델은 부채에 대한 대리인 비용의 존재로 인해 차입금이 높은 기업이 자본 조달을 어렵게 만들고 비용이 많이 든다고 주장합니다. 높은 부채 대리인 비용으로 인해 가치 있는 프로젝트에 투자할 자금을 조달할 수 없는 상황을 피하기 위해 기업은 일반적으로 낮은 수준의 재무 레버리지를 선택하거나 더 많은 현금을 보유합니다.
3. 그리고 계몽
위의 분석을 통해 외국 학계의 현금보유행태에 대한 연구가 일부 학자들은 기존 이론을 활용하여 풍부한 연구성과를 형성하고 있음을 알 수 있다. 현금보유행위에 영향을 미치는 요인에 대하여 많은 분석이 이루어졌고, 다양한 각도에서 이론적 설명이 이루어졌으나 아직까지 일관된 견해는 이루어지지 않았다. 현금 보유 행동의 결정요인에 대해 우리가 수행한 실증적 연구를 보면, 절충 이론 모델이 더 많은 지지를 받았습니다. 동시에, 실증적 연구는 투자자 보호 수준이 높을수록 회사가 보유하는 현금이 적다는 견해를 뒷받침합니다. 또한, 실증연구에서는 소유집중도와 기업현금보유수준 사이의 음의 상관관계가 만장일치로 뒷받침되었으나, 경영자의 주식보유비율과 현금보유비율 사이에는 음의 상관관계가 있는지 비단조적인 관계가 있는지는 알 수 없다. 일관된 결론을 도출하는 이론적 연구와 경험이 없습니다. 위에서 언급한 서양 연구 결론이 우리나라에 이식될 수 있는지 여부는 아직 검증되지 않았지만 외국 연구의 이론적 기초와 연구 방법은 의심할 여지없이 우리나라에 이 분야에 대한 심층적인 연구를 제공할 것입니다. 연구 질문에는 다음과 같은 측면이 포함될 수 있습니다. (1) 우리나라 상장기업의 현금 보유가 적절한지, 기업의 현금 보유 행위에 영향을 미치는 요인이 서구의 이론적 가설과 일치하는지 여부. (2) 우리나라 상장기업의 과잉현금 보유 여부, 과잉현금 보유 기업의 특징은 무엇이며, 기업의 지속적인 고현금 보유가 기업성과에 미치는 영향은 무엇인가? (3) 투자자 보호 수준과 현금 보유 결정 간의 관계. 우리나라의 경우 투자자 보호 수준이 약함에서 강함으로 바뀌는 과정을 거치고 있으며, 투자자 보호 수준이 높아지면서 기업이 보유하고 있는 현금 수준도 변화를 보일 것입니다. (4) 기업 지배구조와 기업 현금 보유 결정 간의 관계. 우리나라에서는 기업지배구조 문제가 늘 연구 대상이 되어 왔지만 대부분은 기업 성과의 관점에서 분석되기 때문에 기업의 현금보유행태 관점에서 기업지배구조 문제를 연구하고 거버넌스를 탐색하는 것이 유용할 수 있다. 우리 나라 상장회사의 지배구조 메커니즘의 효율성을 측정하기 위한 새로운 아이디어를 제공합니다. ;