(a) 새로운 3 판 시장 유동성 문제
전국적인 장내 거래시장으로서 신삼판 시장의 유동성이 줄곧 부족해 대부분의 상장회사의 주식 양도는 심지어 0 이다. 대량상장회사 상위 10 주주의 지분 비중 100%, 소수의 상장회사만이 상대적으로 활발하다. 새로운 3 판 시장의 가장 큰 문제는 시장의 유동성이다. 상장회사의 주식 양도 거래가 부진하여 시장의 가격 발견과 후속 주식 양도, 융자 등의 기능이 효과적으로 두드러지지 않았다.
(b) 주식 이전 시스템 마켓 메이커 시스템
새 3 판 시장의 간판회사를 감안하면 중소기업이 많고, 지분이 작고, 거래가 제한적이며, 시장 유동성이 떨어지는 만큼 새 3 판 시장의 거래제도에 마켓 메이커 제도를 도입했다. 1 년여의 운영을 바탕으로 마켓 메이커 시스템은 새로운 3 판 시장의 유동성 유지, 가격 발견 및 주식 양도 거래에 대한 제도적 지원을 제공하고 새로운 3 판 시장의 발전에 중요한 보증을 제공합니다. 하지만 마켓 메이커 제도의 일부 문제도 점차 드러나고 있다.
하나는 자체 자금입니다. 마켓 메이커는 자체 자금을 점유하여 시 서비스를 하고, 시 서비스를 할 수 있는 공급 능력은 자체 자금 규모의 영향을 받는다. 이런 매커니즘은 마켓 메이커들이 자체 자금과 상장회사를 이용해 투자자와 거래할 것을 요구한다. 마켓 메이커들은 위험을 방지하고 수익을 보장하기 위해 필요한 할인율이 커서 기업에 불리하다. 동시에, 이 메커니즘은 상장 첫날 주식 양도 프리미엄이 직접적으로 높다.
두 번째는 차이의 적절성입니다. 새로운 3 판 마켓 메이커 시스템에서 마켓 메이커의 이익은 두 가지 측면에서 비롯됩니다. 하나는 자본 수익입니다. 두 번째는 매입 견적과 판매 견적의 차이다. 전체 시장의 유동성이 떨어지면서 마켓 메이커는 시장 비용이 높으며, 마켓 메이커의 적절한 선택은 주식 구매 비용을 절감하고 큰 가격차를 유지하는 것이다. 가격차와 수익의 제약 하에 마켓 메이커 제도는 전체적으로 유동성이 부족한 구도를 보여 자순환의 유동성 고갈 메커니즘을 형성하여 가격 발견 기능을 보완하기 어렵게 한다.
세 번째는 미세 구조입니다. 첫째, 새로운 3 판 시장에서는 시 양도를 하는 회사의 비율이 여전히 낮다. 20 16 년 2 월 20 일 현재, 새로운 3 판 양도가 가능한 주식회사는 전체 상장회사의 약 24% 를 차지한다. 둘째, 시 양도에 양방향 거래가 있고, 시 양도의 수가 대부분 합의양도보다 훨씬 낮기 때문에, 시 양도는 신삼판 주식 양도에서 주도적인 지위가 두드러지지 않는다. 셋째, 상장 회사는 합의 양도를 선호한다. 협의 양도는 규모가 크고 거래가 간단하며, 시 양도를 하는 데 점유율 점유 문제가 있다. 넷째, 시 견적 규칙을 만드는 것도 시 시스템에 기술적인 영향을 미친다.
마지막으로, 시장 상황은 마켓 메이커 시스템에 큰 영향을 미칩니다. 만약 새로운 3 판 시장이 줄곧 좋다면, 마켓 메이커의 가장 이성적인 선택은 주식을 보유하는 것이고, 자본 수익을 얻는 것이며, 시 서비스로서의 수익보다 높다. 20 14 분기를 예로 들면, 자본 이익은 스프레드 소득의 130 배입니다. 20 15 분기, 이 비율은 여전히 78 배에 달한다. 만약 새 3 판 시장이 조정이나 대폭 하락에 직면해 있다면, 마켓 메이커의 이성적 선택은 부정적 견적이거나 견적 빈도를 낮추는 것이다. 이것은 또한 새로운 3 판이 도시 매커니즘을 하는 역할을 충분히 발휘하지 못하게 했다.
(c) 새로운 3 판 계층 구조 시스템
신삼판 계층화 제도 설계 및 구현의 주요 목표는 신삼판 시장의 유동성을 높이는 것이다. 시장 계층화 메커니즘의 구축을 통해, 서로 다른 발전 단계에서 서로 다른 위험 특성을 가진 회사를 분류하고 관리하는 선택 메커니즘을 구축하는 것과 같습니다. 제도의 차별화된 안배를 실현하다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 시장명언) 이 정책의 설계 의도는 명확하고 정확하다. 새로운 3 판의 계층화 메커니즘은 시장 유동성을 높이고, 혁신적인 창업형 성장형 기업을 육성하고, 다단계 자본시장을 발전시키고, 중소기업을 해결하는 데 매우 중요하다.
기업 융자난이 실제로 주도적 역할을 할 수 있는지 여부는 논의할 만한 문제이다.
매커니즘 설계에 있어서, 새로운 3 판 계층 메커니즘은 하향식 제도 배치이다. 가장 성숙한 계층화 메커니즘은 나스닥 시장이지만 계층화 메커니즘은 상향식 시장으로 인해 발생합니다. 나스닥 시장은 2006 년에 글로벌 선별시장층을 설립했으며, 지난 20 년 동안 많은 기업들이 우수 기업이 되었기 때문에 기업의 변화에 적응할 수 있는 차별화된 조치를 취할 필요가 있습니다. 동시에, 나스닥에 상장되어 뉴욕 증권 거래소 (Nasdaq) 와 경쟁하는 대규모 혁신 기업을 유치하기위한 계층화 메커니즘이 수립되었습니다.
유동성 개선의 관점에서 볼 때, 계층화 메커니즘이 시장 전체의 유동성을 개선할 수 있을지는 아직 관찰할 필요가 있다. 만약 새로운 3 판 시장에 거대한 공급과 수요가 잘못 배합되어 있고, 거래가격 메커니즘이 불합리하고, 시장융자와 서비스실체경제의 기능이 두드러지지 않는다면, 혁신층의 간판회사는 시장 제도적인 문제의 영향을 서서히 받게 되고, 유동성은 서서히 침식될 것이며, 기초층의 간판회사는 아무도 묻지 않는 밑바닥으로 서서히 미끄러져 들어가' 좀비' 상장회사가 될 수도 있다. 사실, 계층화 제도는 시장 유동성의 증가를 가져오는 것이 아니라, 단지 시장 유동성의 구조를 바꾸었을 뿐이다.
거래 매커니즘 설계상 신삼판 계층화 후의 혁신층이 입찰 거래제도를 도입할 수 있을까. 만약 계속 시장상제도를 한다면, 시장상제도의 많은 문제를 신속하게 해결해야 한다. 입찰거래제도를 도입하려면 혁신층을 요구하는 상장사들이 투자 수요가 크다. 이 거대한 투자 수요는 어디서 나와야 합니까? 대부분의 기관 투자자들은 새로운 3 판 혁신층에 자산을 배치하지 않는다. 창업판은 위험 노출의 순간에 유동성이 상대적으로 좋지 않아, 신삼판 혁신층의 전반적인 유동성은 창업판보다 거의 좋지 않다. 투자자의 적정성 기준을 대폭 낮추는 것은 중소투자자의 권익을 보호하는 데 해롭고, 적절한 정책 선택이 아니다. 혁신층의 발전에 적응하기 위해서, 거래 메커니즘의 설계는 여전히 큰 난제이다.
(d) 새로운 3 판 회전 메커니즘
"전국 중소기업 주식양도시스템 관련 문제에 대한 결정" 은 전국 주식양도시스템에 상장된 회사가 상장조건을 충족하면 증권거래소에 직접 상장거래를 신청할 수 있다고 제안했다. 20151/KLOC-0 다단계 자본 시장 체계를 세우고 창업판으로 전판 파일럿을 추진하여 지역 지분 시장과의 도킹 메커니즘을 탐구해야 한다.
회전판의 가능성은 많은 새 3 판 상장회사의 큰 동력이다. 특히 IPO 가 일시 중지되거나 IPO 대기열이 심각한 경우 새 3 판 상장을 창업판이나 중소판으로 옮기는 것은 많은 상장회사의' 우회' 전략이다. 회전판의' 유혹' 아래 새 3 판은 중소기업이 자본시장을 포용하는 핫스팟이 되었다.
우리나라 주식 발행과 상장이 분리되어 있기 때문에 공개 발행은 증권감독회의 승인을 받은 후 상장거래 전에 거래소의 승인을 받아야 한다. 일반적으로 대부분의 회사들은 동시에 출시 출시를 추진하고 있으며, 평소에는 출시 분리가 느껴지지 않는다. 상장회사가 새 3 판에서 퇴장한 후 창업판에 상장하면 전판이 아닌가? 이는 본질적으로 기업의 공개 발행 상장에 대한 정상적인 신고와 심사이다. 시장 전망에서, 전판 메커니즘은 새로운 3 판이 간판을 내건 후, 일정한 조건을 만족시키고 거래소의 심사를 통과한 후, 직접 심교역소에 간판을 내걸 수 있다. 현재, 감독부는 전판 메커니즘에 대해 명확하지 않고, 주식 양도 시스템에 상장된 회사 전판을 창업판에 시범 연구해야 한다는 일반적인 설명일 뿐이다.
보아하니 감독층과 시장이 전판 모호에 미치는 영향에 대해 아직 충분한 인식이 없는 것 같다. 사실, 새로운 세 판의 일부 자산 규모, 업무수입, 자본금이 비교적 큰 기업들이 새 세 판에 간판을 내걸고, 새 세 판의 녹색 통로에 들어가고, 새 세 판에 간판을 달고, 혁신층에 진입한 후, 공개적으로 상장된 고속 차선을 빠져나가고 싶다. 그리고 나서 문제가 잇따랐다. 이렇게 많은 기업들이 함께 창업판에 들어가려고 시도하는가, 아니면 IPO 프로세스를 계속할 것인가? 창업판에 직접 상장 거래를 할 수 있다면 창업판의 IPO 심사 절차는 쓸모가 없고, 새 3 판은 창업판 상장의 중계소가 된다. 이것은 창업판과 신삼판의 시장 포지셔닝, 경제 기능 및 계층 분화에 더 많은 불확실성을 가져올 것이다. 이런 불확실성이 지속되면 시장 공급과 수요의 일치, 시장 메커니즘의 발휘, 시장 기능의 확대에 매우 불리하다.
(e) 새로운 3 판 투자자의 적합성
새로운 3 판의 유동성을 재고할 때, 투자자의 적합성은 줄곧 중요한 문제이다. 즉, 투자자와 그 자금의 공급은 새 3 판 상장 회사의 규모 확장과 맞지 않아 전체 시장의 공급과 수요가 일치하지 않아 새 3 판의 유동성이 떨어지는 것이다. 20 15 년 말 및 20 16 년 초 확장 속도에 따라 20 16 하반기에 새 3 개 상장회사 수가 1000 개를 넘어설 것이다. 그 때, 시장의 공급과 수요의 배합이 더욱 두드러지고, 시장의 전체 유동성이 더욱 나빠질 것이다.