기업가치평가란 기업 자체에 초점을 맞춰 기업의 내재가치를 평가하는 것을 말한다. 기업의 내재가치는 자산과 수익성에 의해 결정됩니다.
기업 가치평가의 논리는 '가치가 가격을 결정한다'는 것이다. 상장기업의 평가방법은 일반적으로 두 가지로 나누어진다. 하나는 상대평가법(주가수익률 평가법, 주가순자산비율 평가법, EV/EBITDA 평가법 등)이다. ; 다른 하나는 절대 가치 평가 방법입니다(예: 배당금 할인 모델 평가, 잉여현금흐름 할인 모델 평가 등).
1) 상대평가법
상대평가법은 간단하고 이해하기 쉬우며, 투자자들이 가장 널리 사용하는 평가법이기도 하다. 상대평가법에서 일반적으로 사용되는 지표로는 주가수익비율(PE), 주가순자산비율(PB), EV/EBITDA 배수 등이 있습니다. 이들의 계산식은 다음과 같습니다.
P/E 비율 = 주당 가격/주당 주식 수익
P/B 비율 = 주당 가격/주당 순자산
EV/EBITDA = 기업 가치/이전 수익 이자, 세금, 감가상각 및 상각
(이 중 기업 가치는 회사 주식의 총 시장 가치와 이자부 부채 가치에서 현금과 단기 투자를 뺀 가치의 합계입니다)
상대평가법을 이용하여 구한 배수는 업종간 차이를 비교하는데 사용되며, 업종 내 기업간 상대평가 수준은 직접적으로 비교할 수 없으며, 그리고 그 차이는 매우 클 수 있습니다. 상대평가방법이 반영됩니다. 업계 내 여러 기업을 비교함으로써 시장에서 상대적으로 저평가된 기업을 식별할 수 있습니다. 그러나 이것이 절대적이지는 않습니다. 만약 시장이 회사에 더 높은 주가수익률을 제공한다면 이는 시장이 회사의 성장 전망에 대해 낙관적이며 업계에서 우위를 점하고 있는 회사에 특정 프리미엄을 부여할 의향이 있다는 것을 의미합니다. 따라서 기업의 가치를 분석하기 위해 상대적 가치평가 지표를 활용하는 경우에는 거시경제, 산업 발전, 기업 펀더멘탈 등을 바탕으로 특정 기업을 분석하는 것이 필요하다. 상대평가법은 절대평가법에 비해 상대적으로 단순하고 일반 투자자가 쉽게 이해할 수 있다는 장점이 있으며, 기업가치에 대한 시장의 평가도 드러낸다. 그러나 시장 변동성이 큰 경우에는 주가수익률과 주가순자산비율도 크게 변하여 회사의 가치 평가를 오도할 수 있습니다.
2) 절대 가치 평가 방법
배당 할인 모델과 잉여 현금 흐름 할인 모델은 기업의 미래 배당금이나 미래 자유를 예측하여 소득의 자본화 가격 결정 방법을 채택합니다. 그런 다음 회사 주식의 내재 가치에 도달하기 위해 할인됩니다. 배당금 할인 모델의 가장 일반적인 형태는 다음과 같습니다.
여기서 V는 주식의 내재 가치를 나타내고, D1은 첫 해 말에 사용 가능한 배당금을 나타내며, D2는 다음 해 말에 사용 가능한 배당금을 나타냅니다. 두 번째 해 말 등등... ...,k는 자본 수익률/할인율을 나타냅니다.
Dt를 잉여현금흐름을 나타내는 것으로 정의하면 배당할인모형은 잉여현금흐름할인모형이 된다. 잉여현금흐름은 기업의 세후 영업현금흐름에서 해당 연도 동안 추가 투자금액을 공제한 후 남은 자금을 말한다.
상대평가법에 비해 절대평가법은 기업 주식의 내재가치를 보다 정확하게 드러낼 수 있다는 장점이 있지만, 매개변수를 정확하게 선택하기가 더 어렵다. 미래 배당금, 현금 흐름, 할인율 선택 편차의 예측 편차는 가치 평가의 정확성에 영향을 미칠 수 있습니다.
그렇다면 가치투자자들은 가치평가 문제를 어떻게 해결해야 할까요?
기업 가치 평가의 주요 방법도 세 가지 범주로 요약할 수 있습니다.
할인된 현금 흐름(DCF, 할인된 현금 흐름)
기업의 미래 현금 할인 회사의 내재가치를 결정하기 위해 특정 시점으로의 흐름
비교 가능한 회사 분석
유사한 회사의 다양한 가치 평가 배수를 사용하여 회사의 가치를 결정 추론
비교 가능한 거래 분석
유사한 거래에 대한 다양한 평가배수를 활용하여 기업의 가치를 추론
기업의 가치평가에는 정량적인 방법이 있지만 몇 가지 정성적인 요소를 고려해야 합니다. 운영 중 고려 사항은 가치 평가 참고 자료만 제공하고 회사 가치 평가의 가능한 범위를 결정합니다.
시장 및 회사 상황에 따라 다음과 같은 평가 방법이 널리 사용됩니다.
1. 비교회사법
먼저 동종업계 비상장회사와 비교 또는 참조할 수 있는 상장회사를 선정하고, 유사회사의 주가 및 재무자료를 바탕으로 주요재무비율을 계산한 후 이 비율을 활용한다. 시장지표로는 P/E(주가수익률, 주가/이익), P/S법(가격/매출) 등 대상기업의 가치를 추론하기 위해 가격승수가 사용됩니다.
국내 벤처캐피탈(VC) 시장에서는 P/E법이 비교적 일반적인 가치평가 방법이다. 우리가 일반적으로 상장 기업이라고 부르는 주가 수익 비율에는 두 가지 유형이 있습니다.
과거 주가 수익 비율(후행 P/E) - 즉, 현재 시장 가치/기업의 이익 이전 회계연도(또는 이전 12개월의 이익)
선방 P/E – 즉, 현재 시장 가치/현재 회계 연도의 회사 이익(또는 향후 12개월 동안의 이익)입니다.
투자자는 회사의 미래에 투자하며 P/E 방법을 사용한 가치 평가는 다음과 같습니다.
회사 가치 = 예상 주가수익률 × 향후 12개월 동안 회사의 이익
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회사의 향후 12개월간 이익은 회사의 재무예측을 통해 추정할 수 있기 때문에 가치평가에서 가장 큰 문제는 예측 주가수익률을 어떻게 결정하느냐 하는 점이다. 일반적으로 예측 P/E 비율은 과거 P/E 비율에서 할인된 것입니다. 예를 들어, NASDAQ에서 특정 산업의 평균 과거 P/E 비율이 40인 경우 예측 P/E 비율은 약 30입니다. 동일 업종, 동일 규모의 비상장 기업의 경우 기준 예상 P/E 비율이 필요합니다. 동일 업종의 소규모 스타트업의 경우 기준 예상 P/E 비율이 15~20 정도로 추가 적용됩니다. 추가 할인이 필요하며 7-10이 됩니다. 이는 현재 국내 주류 해외 VC 투자가 기업 가치평가의 대략적인 P/E 배수라는 것을 의미한다. 예를 들어, 기업이 자금조달 이후 중소기업의 내년 이익이 100만 달러가 될 것이라고 예측한다면, 투자자가 200만 달러를 투자한다면 기업의 가치는 대략 700만~1000만 달러가 될 것이다. 판매되는 회사 주식의 비율은 약 20%-35%입니다.
수익은 있지만 이익이 없는 기업의 경우 P/E는 의미가 없습니다. 예를 들어 많은 신생 기업은 수년 동안 긍정적인 예측 이익을 달성할 수 없으므로 P/S 방법을 가치 평가에 사용할 수 있습니다. 대략적인 방법은 P/E 방법과 동일합니다.
2． 비교거래방식
가치평가 전 적절한 기간에 투자, 인수된 스타트업 기업과 동종업계 기업을 선정하여 중소기업 금융 또는 M&A 등의 가격기준을 활용 유용한 재무적 획득을 위한 참고자료로서 거래 또는 비재무적 데이터를 기반으로 해당 중소기업 금융가격 승수를 일부 구하고 이에 따라 대상 기업을 평가합니다.
예를 들어 A사는 이제 막 중소기업 자금 조달을 받았고, B사는 A사와 같은 업종에 종사하며 사업 규모(매출 등)가 2배에 달한다. A. 그러면 투자자가 B회사에 대해 평가하는 가치는 A회사에 비해 2배 정도 높아야 합니다. 예를 들어 Focus Media가 Frame Media와 Juzhong Media를 각각 인수할 때 Focus의 시장 매개변수를 기준으로 사용하는 반면, Frame의 가치 평가는 Juzhong의 가치 평가의 기준으로 사용될 수도 있습니다.
비교거래방식은 시장가치를 분석하지 않고, 유사기업의 중소기업금융 M&A 가격의 평균 프리미엄 수준만 계산한 뒤, 이 프리미엄 수준을 활용해 대상기업의 가치를 산출한다.
3. 할인된 현금 흐름
이것은 회사의 미래 잉여 현금 흐름과 자본 비용을 예측하여 회사의 미래 잉여 현금 흐름을 할인하는 방법입니다. . 계산식은 다음과 같습니다. (CFn: 연간 예상 잉여현금흐름, r: 할인율 또는 자본비용)
할인율은 예측 위험을 처리하는 가장 효과적인 방법입니다. 스타트업의 현금흐름 예측 불확실성이 많고 할인율도 성숙한 기업에 비해 훨씬 높습니다. 종자 자금을 구하는 스타트업의 자본 비용은 50%~100%, 초기 단계 스타트업의 경우 40%~60%, 후기 단계 스타트업의 경우 30%~50% 범위일 수 있습니다. 이에 비해 보다 성숙한 운영 기록을 보유한 기업의 자본 비용은 10~25%입니다.
이 방법은 보다 성숙하고 후기 단계의 민간 기업이나 상장 기업에 더 적합합니다. 예를 들어 Carlyle이 XCMG 그룹을 인수할 때 이 평가 방법을 사용했습니다.
4. 자산 접근법
자산 접근법은 신중한 투자자가 대상 회사와 동일한 효용을 가진 자산을 취득하는 데 드는 비용 이상을 지불하지 않을 것이라고 가정합니다. 예를 들어, CNOOC는 Unocal에 입찰하고 석유 매장량을 기준으로 회사의 가치를 평가했습니다.
이 방법은 가장 현실적인 데이터를 제공하며 일반적으로 회사 개발에 지출된 자금을 기반으로 합니다. 단점은 그 가치가 사용된 자금과 동일하다고 가정하고 투자자가 회사 운영과 관련된 모든 무형 가치를 고려하지 않는다는 것입니다. 또한 자산 접근법은 미래에 예측되는 경제적 수익의 가치를 고려하지 않습니다. 따라서 자산법은 기업가치평가 결과가 가장 낮습니다. [1]
5 회사 가치 평가 편집자
1. 시장 선두업체는 일반적으로 가치 평가가 더 높습니다.
2. 대부분의 시장에는 이름, 둘째, 셋째 이름만 있고 나머지는 중요하지 않습니다.
3. 기업의 가치를 유지하기 위해서는 현재의 상태를 넘어서 사업을 확장하는 성장 계획이 있어야 합니다.
4. 창작(복제) 비용을 기준으로 기업의 가치를 평가하는 것은 어리석은 일이다. 실제 가치는 회사를 시작하는 데 드는 비용이 아니라 고객, 수익, 성장 전망입니다.
5. 경쟁업체가 급속한 성장에 어떻게 대응할지 결코 과소평가하지 마십시오.
6. 시장 리더가 급속한 성장기에 있을 때 관성은 매우 중요합니다.
[2]
6 Valuation Basics Editor
회사의 계속 운영 여부에 따라 회사 가치 평가의 기준은 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다.
지속적인 사업
회사가 가까운 미래에도 계속 운영될 것이라고 가정하면 세 가지 평가 방법을 사용할 수 있습니다.
파산 회사(파산 사업 )
회사가 재정적으로 어려움을 겪고 있으며 파산했거나 파산할 예정입니다. 주요 고려 사항은 회사 자산을 매각할 수 있는 가격입니다.
[편집] 회사 가치 결정
다른 방법을 사용하여 얻은 회사 가치 평가는 다를 수 있습니다. 회사 평가 결과는 점 추정보다는 구간 추정을 사용하여 가장 잘 표현됩니다.
거래의 최종 가격은 궁극적으로 마케팅 품질이나 협상의 강도에 따라 달라지는 반면, 최종 투자 선택은 가치와 가격 간의 상대적 관계에 따라 결정됩니다.
7 가치 평가(전통 및 간체) 편집자
Ba Lao의 의견은 복잡성을 단순함으로 줄이는 것입니다.
소위 기업 가치는 가치입니다. 내재가치는 추정치일 뿐 정확한 가치는 아니며, 다음 생애에 창출될 수 있는 현금흐름의 할인가치입니다. 이자율이나 현금흐름이 변합니다. 발라오는 또한 “내재가치는 투자와 기업의 상대적 매력을 평가하는 유일한 논리적 수단을 제공한다”고 강조했습니다. 따라서 정확한 가치평가를 시도하기는 어렵습니다. 우리 분석가들은 EPS를 몇 센트로 추정하는 경우가 많으며 특정 주식의 평가는 종종 몇 센트까지 정확합니다. 이는 분명히 "정확한 오류"입니다.
2. 구체적인 가치평가 방법에 있어서 발라오는 존 버 윌리엄스(John Burr Williams)의 "투자가치이론"의 현금흐름할인법에 동의한다. 2000년 연례 보고서에서 발라오는 "손 안의 새 한 마리가 숲 속에 있는 두 마리의 새보다 낫다"는 "이솝우화"의 속담을 인용했는데, 이는 "확실성이 가장 중요하다"는 것을 보여주기 위한 의도였습니다. 발라오는 상대평가 방식에 동의하지 않는다. “배당수익률, PE, PB, 성장 등 일반적인 평가 기준은 기업의 미래 현금 유입과 유출을 특정 기업에 제공할 수 없는 한 가치 평가와 아무런 관련이 없다”고 말했다. 실제로 프로젝트의 초기 투자가 프로젝트 완료 후 자산에서 창출되는 현금흐름의 할인가치를 초과하면 성장은 기업의 가치를 계속 '성장', '성장'으로 분류한다. 가치'라는 두 가지 완전히 반대되는 투자 스타일은 그들의 무지를 보여줄 뿐 결코 진정한 지식이 아닙니다. 성장은 가치 평가의 한 요소일 뿐이며, 이는 일반적으로 긍정적인 요소이지만 때로는 부정적인 요소입니다." 절대가치론을 주장하는 그는 결코 상대가치법에 동의한 적이 없으며 이러한 방법은 "가치평가와는 아무런 관련이 없다"고 믿습니다.
3. 현금흐름과 할인율은 어떻게 선택하나요? 절대가치법이 유일한 가치평가방법인데 현금흐름과 할인율은 어떻게 결정하는가?
현금 흐름에 대해 발라오는 '소유자 소득'(실제로는 잉여 현금 흐름)을 사용할 것을 고집합니다. 이는 많은 상대평가 방법의 아킬레스건이라고 할 수 있습니다.
재무제표는 '회계주기화'라는 가정을 인위적으로 따르고 있으며, 일부 기업의 영업주기를 인위적으로 1년과 1년으로 단축하고 있지만, 실제로는 회계연도와 기업의 영업주기가 일치하지 않는 경우가 많아 수익이 발생하는 경우가 많습니다. 많은 회사의 변동이 자주 발생합니다. 예를 들어, 비순환적 기업과 순환적 기업은 모두 향후 10년 동안 연평균 1억의 이익을 얻게 되지만, 비순환적 기업의 가치는 25억 달러, 순환적 기업의 가치는 25억 달러가 될 수 있습니다. 10억, 심지어 60억만 되어도 그 이유는 무엇입니까? 이익의 관점에서만 보면 문제가 없습니다. 그 이유는 잉여현금흐름에 있습니다. 동일한 수준의 수익을 달성하기 위해 순환기업은 동일한 EPS를 위해 운전 자본과 장기 운영 자산을 늘려야 하는 경우가 많습니다. 순환적 기업의 경우 잉여현금흐름 비율이 비현금흐름 비율보다 훨씬 낮습니다. 따라서 자본 지출과 추가 운전 자본에 대한 대략적인 추정치는 겉보기에 정확해 보이는 할인된 현금 흐름보다 훨씬 더 중요합니다.
발라오는 할인율로 장기 국채 이자율을 사용했다. Ba Lao가 중요하게 생각하는 것은 기회 비용입니다. 주식의 미래 수익률이 장기 국채를 능가할 수 없다면 그는 그것을 전혀 선택하지 않을 것입니다. β는 논리적으로 불합리하며, 미래의 위험수준이 일정하지 않고, 무위험이자율도 고정되어 있지 않습니다. Balao는 지속 가능한 경쟁 우위를 갖춘 기업을 선택합니다. 그는 미래에 다른 불확실성이 없습니다. 그는 단순히 장기 국채 이자율을 할인율로 사용합니다.
발라오의 절대가치에 대해서는 책 '버핏의 길'에 코카콜라, 지리 등 많은 사례가 나와 있다.
4. 절대가치의 지뢰를 깨는 방법은? 가치 평가의 불확실성에 직면하여 Balao는 두 가지 솔루션을 제안했습니다. a. 역량 범위의 원칙을 준수하고 자신이 이해할 수 있는 업계를 고수합니다. b. 구매 시 큰 안전 마진을 유지해야 한다고 주장합니다. Balao는 "자산의 시장 가격은 내재 가치보다 약간 낮을 뿐이며 우리는 그것을 구매할 관심이 없습니다. '상당한 할인'이 있는 경우에만 구매할 것입니다."라고 말했습니다.
5. 가장 근본적인 가치평가 방법: 회사를 철저히 이해한다.
요컨대 기업의 가치평가는 예술이며, 그 진정한 의미를 이해하려면 힘든 경험이 필요합니다. 가치투자자는 가치평가에 주의를 기울여야 하며, 가치평가 없이는 안전마진을 결정할 수 없으며, 복잡한 학문적 가치평가 방법을 포기해야 하며, 터무니없는 "EPS 예측 + PE 가치평가" 방법을 포기하고 복잡성을 줄여야 합니다. 간단. 올바른 길을 가고, 인내하고, 열심히 일하고, 일부 산업에 대한 배경 지식을 습득하는 한 가치 평가 문제는 해결될 수 있습니다.
8 투자자를 위한 가치평가의 시사점 편집자
일반 투자자들은 주식에 투자할 때 상장기업의 가치를 평가하기 위해 주로 상대평가법을 사용합니다. 주가수익비율(Price-to-earning ratio) 또는 주가수익률(Price-to-earning ratio)을 계산할 때는 수익비율(주당 순이익에 대한 시장가격의 비율) 또는 주가순자산비율(Price-to-Book Ratio)이 사용됩니다. 장부 비율 지표인 재무 지표는 주로 주당 순자산과 주당 순자산입니다. 회계방식 변경으로 인해 새로운 기준은 상장기업의 주당순이익, 주당순자산 등에 큰 변화를 가져올 수 있으며, 투자자는 이러한 지표를 바탕으로 매수 또는 매도 결정을 내리게 되어 불필요한 손실이 발생할 수 있습니다. 따라서 투자자는 새로운 기준에 따른 회계 방식의 중요한 변화에 초점을 맞춰야 합니다.