여기서 저는 독자들에게 이 문장 내용이 금융전공에 약간 편향되어 있음을 상기시켜 드리고 싶습니다. 독자가 금융 출신이 아니라면 익숙하지 않은 개념과 용어가 생길 수 있다. 그러나 너는 너무 두려워할 필요가 없다. 이러한 전문 용어의 뒤에는 논리가 복잡하지 않다. 나는 가능한 간단하고 이해하기 쉬운 언어로 이 문제를 분명히 말할 것이다.
위 그림은 스마트 베타를 생동감 있게 설명했다. 금융투자에는 알파와 베타라는 두 가지 기본 개념이 있다. (이 두 개념에 익숙하지 않은 친구들은 내 문장' 알파와 베타 설명: 초보자는 어떻게 펀드를 선택합니까?' 를 볼 수 있다. -나도 알아. 위 그림에서 왼쪽의 녹색 원은 베타 (즉, 시장 수익률) 를 나타내고 오른쪽의 파란색 원은 알파 (즉, 초과 수익률) 를 나타냅니다.
스마트 베타는 수동적 투자 (베타) 와 능동적 투자 (알파) 사이에 있는 위 그림의 중간에 있는 원입니다. Smart Beta 는 매우 명확하고 투명한 지수 정렬 기준을 가지고 있으며, 역사적 재측정에 따라 투자자가 시장 평균 수익률보다 높은 수익을 얻을 수 있도록 지원합니다.
스마트 베타의 투자 아이디어는 요소 투자에 기반을 두고 있다. 요소 투자에 대해 말하자면, 유진 파마 (Eugene Fama) 라는 학문적 천재를 소개해야 합니다.
시카고 대학 금융학 교수 파마 교수가 20 13 년 노벨 경제학상을 수상했다. 그는 효과적인 시장 이론 (EMH) 과 같은 많은 학문적 업적을 가지고 있다. 제가 오늘 언급하고자 하는 것은 1968+0990 년대 초, 파마 교수가 또 다른 교수인 케네스 프렌치 (Kenneth French) 와 협력해 내놓은 주식수익률 모델입니다. 파마 프렌치 3 요소 모델이라고 합니다.
이 모델에서, Fama 와 French 는 미국 역사의 주식 수익이 크게 세 가지 요인으로 해석될 수 있다고 생각한다. 이 세 가지 요소는 주식총 수익률 (베타), 소액 주식 소액 초과 수익률 (감소), 가치 초과 수익률 (고감소) 입니다.
왜 이 모델이 중요할까요? Fama 와 French 가 주식 수익을 요소 수준으로 분해해 어떤 주식이 초과 수익을 얻을 수 있는지를 더욱 밝혀냈기 때문이다.
위 사진은 Fama 와 French 가 미국 주식시장을 1928 에서 2007 년까지 80 년 가까이 재측정한 것이다. 80 년 주식 역사 재시험에서 주식 시장의 평균 수익률은 연간 10% (위 그림 파란색 TM 원), 소주 (SC 하늘색 원) 평균 수익률은 연간 12% 정도인 것으로 나타났다. 두 가지가 겹치면 작은 가치주 (SV, 위 오른쪽 위) 의 연간 수익률은 약 14% 입니다.
즉, 소규모 요소의 초과 수익은 연간 약 2%, 가치 요소의 초과 수익은 연간 약 1% 입니다.
말하자면, 당신이 주식 헤지펀드의 전략에 대해 어느 정도 알고 있다고 믿습니다. 그들은 이렇게 주식을 선택했습니다. 그렇다면 그들이 주식을 고를 때 얼마나 많은 요소들을 사용했는지, 마지막으로 어떤 요소들을 사용했는지, 어떤 요소들이 주가에 미치는 영향이 더 두드러졌을까? 이 점을 설명하기 위해서, 나는 또 다른 훌륭한 사람을 소개해야 한다: 바르 로젠보그.
바르 로젠버그는 캘리포니아 대학 버클리 분교의 경제학 교수이다. 1970 기간 동안 그는 부국은행을 위해 금융연구 방면의 컨설팅 작업을 시작했다. 주로 상장회사의 수익과 주식시장 간의 상관관계를 분석하는 것이다. 그 후 로젠보그는 자신의 연구 결과에 따라 BARRA 라는 컨설팅 회사 (Barra 는 2004 년 MSCI 에 인수되었고, 새 회사는 MSCI BARRA 라고 함) 를 설립하여 회사 주식의 수익률 위험 요소를 주로 분석했다. 그게 무슨 뜻이에요? 아주 간단한 예를 하나 들어보죠.
펀드 매니저로서 일부 주식을 선택했다고 가정하면, 어떤 요소가 이러한 주식 포트폴리오의 수익에 영향을 미치는지 알아야 합니다. 다른 말로 하자면, 너는 너의 위험이 어디에 있는지 알아야 한다. 과거에 많은 전문가들이 실시한 연구에 따르면 일반적으로 업계 영향력, 가격 운동량, 회사 규모, 회사 주가 변동 등 몇 가지 요인이 있다.
로젠보그 (그의 파트너인 그리노드) 의 공헌은 BARRA 위험 모델을 개발해 역사적 가격에 따라 주가 변화에 미치는 다양한 영향을 계산할 수 있다는 점이다. 이런 모델은 현재 이미 산업 표준이 되어 거의 모든 기관에서 채택하였다. 이 위험 시스템의 매우 유용한 기능 중 하나는 펀드 매니저의 주식 선택 능력을 테스트하는 데 사용할 수 있다는 것이다. 예를 들어, 펀드 매니저가 선택한 주식 조합에 따라 이 시스템을 사용하여 이 관리자가 선택한 주식의 수익이 얼마나 되는지 확인할 수 있습니다 (예: 위에서 언급한 작은 주식, 운동량, 가치 등). ) 그리고 그의 진짜 알파는 무엇입니까?
파마와 로젠보그가 금융투자업계에 기여한 것은 그들의 연구가 주식시장 초과수익의 원천, 즉 초과시장 수익 (베타) 을 밝혀냈다는 점이다. 예를 들어, 파마의 연구에 따르면, 가치 주식 선택에 집중한다면 시간이 지남에 따라 투자자들은 시장보다 더 나은 수익을 얻을 수 있습니다. 그렇다면 우리 연구원들은 초과 수익을 제공할 수 있는 어떤 요인을 발견했을까요?
1. 가치: 가치가 낮은 주식을 선택하고 초과 수익을 얻는 것은 파마의 주동이 아니다. 주식 투기서 몇 권을 본 친구들은 그레이엄과 버핏의 예를 들어 가치 투자를 지지할 수 있다. 여기서 나는 가치 투자에 대한 일반적인 오해를 좀 넓혀야 한다.
우선, 투자자들은 한 가지 문제에 직면해 있다: 주식 가치가 낮은 기준은 무엇인가? 이 질문에는 표준 답이 없다. 예를 들어, Fama 는 시가/장부가 비율을 사용합니다. 그러나 주가 대 주식 비율, 주가 대 현금 비율 등 다른 측정 기준도 있다. 파마와 프렌치의 연구가 설득력있는 이유 중 하나는 그들이 처음부터 끝까지 같은 지표를 사용했기 때문이다. 이 재시험의 결과는 더욱 설득력이 있다.
가치 투자자들이 주의해야 할 또 다른 문제는 인내와 장기적 견지가 가치 투자가 초과 수익을 얻기 위한 전제 조건이라는 것이다. 가치 투자가 투자자들에게 초과 수익을 가져다 줄 수 있다고 말할 때, 우리는 장기 평균 (예: Fama 의 지난 70 년 동안의 미국 역사 재측정) 을 의미합니다. 그러나 그 70 년 동안 가치 투자가 제공하는 연간 초과 수익은 크게 변동했다. 즉, 어떤 해에는 가치 투자가 투자자에게 시장보다 더 높은 수익을 줄 수 있습니다. 다른 해에는 가치 투자자의 투자 수익이 시장 수익보다 훨씬 뒤처질 것이다.
예를 들어, 위 그림은 197 1 에서 2009 년까지의 미국 주식의 역사적 초과 수익률 가치와 운동량을 보여줍니다. 우리는 가치 요소 (위 그림 아래쪽의 회색 실선) 가 제공하는 초과 수익에 대해 매년 시장보다 더 나은 수익을 보장할 수 없다는 것을 알 수 있습니다. 예를 들어 1996-2000 기간에는 가치주가 대량으로 팔렸다. 버핏의 버크힐하사웨이는 65438 시부터 0999 시까지 주가가 약 20% 하락하여 회사 역사상 최악의 연도 중 하나였다. 버핏이 줄곧 추앙해 온 가치 투자 이념조차도 많은 사람들의 의심을 받았다.
또한 가치 투자가 제공하는 초과 수익은 국가마다 다르며 위에서 언급한 Fama 연구는 미국으로만 제한된다는 점도 주목할 만하다. 나중에, 파마와 프렌치는 그들의 연구를 세계의 다른 나라로 확장했다. 대부분의 국가에도 비슷한 가치 투자 초과 수익 현상이 있지만 국가마다 반환 상황이 다르다.
2. 배당금: 많은 연구 문서에 따르면 회사의 배당금 비율은 초과 수익을 제공할 수 있는 요소라고 합니다. 즉, 배당금 금리가 높은 회사를 선택하는 데 집중한다면 시간이 지남에 따라 이들 주식은 시장 평균 수익률보다 높은 수익을 제공할 수 있습니다.
위 그림은 배당금 귀족 (레드 라인) 과 스탠다드 푸르 500 지수 (블루 라인) 의 역사적 수익률을 비교한 것이다. 스탠다드푸르의 배당금 지수의 성분은 모두 표준푸르 고 배당금 분배 회사이다. 1990 에서 20 14 로 계산하면 배당 지수의 수익률이 시장 평균 수익률보다 훨씬 높습니다. 물론, 이런 높은 보답이 매년 필연적인 것은 아니다. 예를 들어, 위 그림에서 볼 수 있듯이 1998-200 1 기간에는 배당 지수의 수익률이 시장 평균 수익률보다 낮습니다.
3. 운동량: 한 주식의 가격이 최근 기간 (예: 지난 1 년) 동안 많이 올랐다면, 우리는 이런 주식을 매입할 수 있고, 최근 일정 기간 동안 가격이 많이 하락하면, 우리는 시장의 평균 수익을 초과하는 초과수익을 얻을 수 있을 것이다.
위에는 미국 주식 가치와 운동량 계수의 역사적 수익률도가 있다. 그림에서 볼 수 있듯이 197 1 올해부터 그 운동량이 양수인 주식을 매입하고, 그 운동량이 음수인 주식을 비우면 초과수익을 얻을 수 있다 (즉, 위 그림의 점선). 물론, 수익 곡선은 거래 비용이 0 이라고 가정하므로 실제 거래에서 이렇게 높은 수익을 얻을 수 없습니다 (운동량 전략은 매우 빈번한 거래 빈도에 의존하기 때문).
4. 저변동성: 계속 매입을 선택하고 역사적으로 가격 변동성이 낮은 주식을 보유하면 장기적으로 투자자는 시장 평균 수익률보다 높은 수익을 얻을 수 있다.
5. 품질: 기본 품질이 높은 회사 (예: 주식 ROE 가 높은 회사) 를 계속 선택하면 투자자는 시장 평균 수익률보다 더 나은 수익을 얻을 수 있습니다.
6. 규모: 만약 당신이 계속 작은 회사를 선택한다면, 투자자들은 장기적으로 시장 평균보다 높은 수익을 얻을 수 있습니다.
초과 수익을 가져올 수 있는 이러한 모든 보상 요소는 안정적이지 않다는 점을 지적해야 한다. 예를 들어, 위 그림은 MSCI 세계지수가 1988 부터 20 13 까지 다양한 요인의 수익을 보여줍니다. 보시다시피, 이러한 요소들의 수익은 풍수가 번갈아 돌아가는 것으로 묘사될 수 있다. 예를 들어, 가치 계수 (위의 빨간색 선) 는 1996- 1999 에서 실적이 저조하다. 운동량 계수 (위의 노란 선) 는 2007-09 년에 큰 타격을 입었다.
즉, 요소 투자로부터 안정적인 초과 수익을 얻고 싶다면, 투자자는 앞으로 어떤 요소가 더 나은 수익을 거둘 것인지 미리 예측해야 합니다 (예: 3-5 년). 또는 효과적인 체계를 구축하여 다른 요소들을 번갈아 가며 순환해야 합니다. 이것은 의심할 여지없이 주식 선발만큼이나 어렵다.
다음은 요인 연구가 비교적 잘 된 기관과 연구자들을 소개한다.
1) 파마와 프렌치: 앞서 언급했듯이, 파마와 프렌치는 1992 가 발표한 논문에서 처음으로 세 가지 요소 모델을 제시했다. 세 가지 요소는 시장, 감소 및 감소, 높은 감소입니다. 이후 3 요소 모델은 미국 이외의 국제 시장에 적용되고 5 요소 모델로 확장되었습니다 (이익률과 투자 증가).
2)Carhart 의 4 요소 모델: Carhart 는 Fama 와 French 의 3 요소 모델을 바탕으로 동력을 더해 4 요소 모델을 제시하며 많은 관심을 받고 있다.
3) 기본면 지수 모델: 이 모델은 미국 경제학자 로버트 아놀트가 제시했다. 아놀트 펀더멘털지수는 시가에 기반한 전통지수에 대한 수정이다. 시가 기준 지수 (예: 스탠다드 푸르 500) 에서 주가의 가중치는 시가에 의해 결정됩니다. 예를 들어, Apple 주식의 시가가 500 마리의 S&P 주식의 총 시가의 5% 를 차지한다면 S&P 지수에서 Apple 주식의 가중치는 5% 입니다. 이렇게 지수를 배열할 때의 장점은 지수가 재조정할 필요가 없다는 것이다. 가격 변화는 지수 성분의 변화에 영향을 주지 않기 때문이다. 그러나 단점은 시장 평가가 불합리한 상황에서 과대평가된 주식이 높을수록 가중치가 높다는 것이다. 예를 들어, 1999 에서 기술 거품이 정점에 이르렀을 때, 각 주요 지수에서 기술 주식의 가중치는 터무니없이 높았습니다. 이런 상황에서 투자자가 보유한 주식 지수는 과대평가되거나 과소평가될 수 있다.
아놀트의 상술한 결점에 대한 수정은 구성 주식의 지수 중 가중치를 바꾸는 계산 방법이다. 아놀드는 시가에 따라 구성 주식의 가중치를 계산하는 기존의 방법을 포기하고 회사의 판매, 현금 흐름, 배당금, 시가와 같은 기본면 정량화 기준을 대체했다. 이런 식으로 지수에서 구성 주식의 가중치를 계산하면 지수에 과대평가된 주식을 너무 많이 포함하는 것을 피할 수 있다.
(4) 클리프 아스네스 (Cliff Asness): 클리프 아스네스는 미국의 유명한 헤지펀드 AQR 의 창시자이자 앞서 언급한 유진 파마의 학생이다. AQR 대외선전의 투자 방법은 가치, 운동량, 저변동, 차익 거래의 네 가지 요인에 기반을 두고 있다.
그렇다면 이 연구는 우리 일반 투자자들과 어떤 관련이 있을까요? 이것은 큰일이다. 이 문제를 상세히 설명하기 위해서, 나는 계수지수부터 시작해야 한다. 왜 계수 지수로 시작해야 합니까? 투자자에게 초과 수익을 가져다 줄 수 있는 요소가 있다면, 먼저 이 요인에 따라 지수 (예: 위에서 언급한 가치 지수) 를 만들 수 있어야 합니다. 그런 다음 이 지수에 따라 지수 기금 (지수 기금의 목적은 간단합니다. 즉, 복제 지수의 이익) 을 만들어 투자자가 투자할 수 있도록 해야 합니다.
계수지수 분야에서는 몇 개의 회사가 전 세계의 지도자이다. 간단히 소개하겠습니다.
첫 번째는 MSCI 입니다. MSCI 의 전신은 모건스탠리 자본국제지수였다. 나중에 모건스탠리에서 분리돼 바바라를 인수했기 때문에 현재 전체 명칭은 MSCI Barra(Barra 는 위에서 언급한 Barr Rosenberg 가 창설한 것) 이다.
만약 당신이 재경 뉴스에 관심이 있다면, MSCI 가 A 주를 주식으로 분류할지, 매년 큰 뉴스가 될 수 있는지 알아야 합니다. 주된 이유는 현재 글로벌 금융계에 상당히 많은 기관과 펀드가 MSCI 지수를 추적하고 있기 때문이다. 즉, 이것은 업계의 벤치마킹입니다. MSCI 가 A 주를 세계주식지수에 포함시키기로 결정했는지 여부는 국제자금 구매 A 주의 수에 직접적인 영향을 미치기 때문에 사람들이 주목하는 것은 놀라운 일이 아니다.
MSCI 가 편성한 계수지수는 비교적 포괄적으로 앞서 언급한 가치, 규모, 운동량 등 모든 요소를 포함하고 있다. 계수 지수가 적용되는 국가는 주로 유럽과 미국 선진국으로, 중국을 포함한 개발도상국의 적용 범위는 매우 작다.
다음은 스탠다드 푸르 다우존스다. 스탠다드푸르의 주력 제품은 표준푸르 500 지수로 업계에서 미국 주식시장을 대표하는 기준으로 널리 사용되고 있다. 다우존스는 편성 지수가 가장 긴 회사로, 매우 유명한 다우존스 공업과 상업지수 (30 마리의 블루칩) 를 보유하고 있다. 스탠다드 푸르와 다우존스가 합병하여 스탠다드 푸르 다우존스가 되었다. 그들의 지수는 주로 미국 시장에 있다.
부자 러셀은 부자와 러셀의 합병으로 이루어졌다. 이 회사의 요인 지수도 다양하며 미국 이외의 많은 시장을 포괄한다. 이와 함께 위에서 언급한 아놀트가 제시한 펀더멘털지수도 회사에 속한다.
계수 지수를 제공하는 지수 회사를 마친 후, 이 지수를 추적하는 펀드 매니저에 대해 소개하겠습니다. 이 펀드 매니저의 임무는 지수적으로 배열된 규칙에 따라 이 지수를 복제함으로써 투자자들에게 지수와 비슷한 수익을 주는 것이다. 물론, 수익률이 지수 수익률에 가까울수록 좋지만 실제로는 할 수 없다. 지수는 거래 비용과 자금 관리 비용을 고려하지 않기 때문이다.
이 분야에서 더 진보한 회사가 많다. 첫 번째는 베레드 이시샤레스입니다. 2009 년 벨레드는 654.38+03 억 5 천만 달러로 BGI 를 인수하고 IShares 브랜드도 매입했습니다. 베레드 IShare 에는 위 표의 가치, 운동량, 저변동 펀드와 같은 비교적 포괄적인 요소 지수 펀드가 있다. 이들 펀드의 총 비용율은 약 0. 15% 이지만 대부분 미국 시장에만 국한된다는 점에 유의해야 한다.
선봉, 선봉, 지수 펀드 분야의 또 다른 거물이다. 선봉대는 계수지수에서 제공하는 제품이 많지 않고 배당금, 저변동, 작은 주식지수 펀드만 제공하며 미국 시장에만 국한된다. 물론, 만약 이 분야가 미래의 발전 방향이라면, 각 대기업들이 잇달아 더 많은 제품을 내놓을 것이라고 믿는다.
경순 에너지와 찰스 슈바부도 많은 요소 지수 기금을 제공한다. 단점은 그들의 비율이 비교적 높다는 것이다. 보통 0.25%-0.6% 사이이다 (위 그림 참조). 아놀트의 기본면지수 펀드는 찰스 슈바브가 관리하며 연간 0.32% 의 비율을 갖고 있다. 이는 이 지수가 매년 최소한 표준푸르 0.28% (선봉 표준푸르 500 지수 펀드 비율은 0.05%) 를 달려야 투자자에게 혜택을 줄 수 있다는 것을 의미한다.
요약
주식 요소 수익 분석은 금융 분야의 큰 혁신과 진보이다. 이 연구의 가장 큰 공헌은 투자자들에게 초과소득의 출처를 알리고 일반 투자자들이 상대적으로 낮은 가격 (계수지수 펀드를 통해) 으로 이러한 요소수익을 얻을 수 있도록 하는 것이다. 요소와 지수 펀드가 없는 세계 (예: 중국) 에서는 투자자가 투자 펀드 관리자를 통해서만 이러한 요소 수익을 얻을 수 있으며 상대적으로 높은 비용 (연간 1.5%-2%, 일부 사모펀드에서는1이 필요할 수 있습니다. 이러한 요소 지수 펀드는 총 비용의 0. 15%-0.6% 정도만 받고 이윤 분할이 없어 투자자들에게 좋은 소식이다.
요인 반환 연구의 또 다른 큰 공헌은 투자자들에게 자신의 헤지펀드 전략을 설계할 수 있는 가능성을 제공한다는 것이다. 대부분의 주식 헤지펀드에서 펀드 매니저의 일은 단지 몇 가지 요소를 매입하고, 다른 요소를 허비하는 것이다. 시장에 요인 기반 지수 펀드가 있고 공매도를 할 수 있다면, 우리 투자자들이 자신의 헤지펀드 전략을 거래하는 것은 더 이상 꿈이 아니다.
물론 기술의 진보는 결코 멈추지 않을 것이다. 나는 중국 시장의 요소 지수 기금이 조만간 나타날 것이라고 믿는다. 그때 많은 중국 투자자들도 더 큰 투자 선택을 할 것이다.
모두에게 도움이 되기를 바랍니다.
참고 자료:
-응?
오지견: 거북이의 투자 지혜: 어떻게 투자에서 약한 승리로 강합니까?
오지견: 거북이의 투자 지혜 2: 정글 투자의 생존 법칙