"하나의 독대" 는 일반적으로 상장회사의 주식구조에서 한 주주가 회사의 경영을 절대적으로 통제할 수 있다는 것을 의미한다. 포함: 절대 지주 점유율 565,438+0% 이상 차지 절대 지주를 차지하지는 않지만 다른 주주에 비해 높은 비율의 지분 (Shleifer & amp；) 을 보유하고 있습니다. 비슈노는 20% 로 정의되었지만, 다른 주주 지분은 분산되어 연합이 어려워 이 주주가 여전히 회사의 운영을 통제할 수 있게 되었다.
ST 미원숭이 왕, ST 행복, 대경 친목, 제남경기, 춘도, 영광실업 등 상장회사 지주주주들이 관련 거래를 이용해 상장회사의 거액의 자금을 체납하고 상장회사의 이익을 침해하는 현상으로 놀라움을 금치 못했다. 상장회사 국유주나 국유법인주가' 독대' 라는 현상이 관심의 초점이 되고 있다. 일반적으로' 독대' 로 인해 제 1 대 주주가 회사의 이사회와 감사회를 거의 완전히 주도하며 일언당을 형성하고 일상적인 경영을 감추고 위조, 불분배, 상장회사 자산 횡령 등의 행위를 일으켜 투자자의 이익을 무시하는 것으로 여겨진다. "하나의 독대" 는 상장회사의 기업지배구조가 불균형하고 불완전하며 불완전한 주요 근원이며, 우리나라 증권시장의 자원 배분이 비효율적인 등 여러 폐단의 근원이다.
많은 학자와 민중들이 걱정에 시달렸고, 서방이 비교적 성숙한 증권시장에서는 많은 대기업들이 누구의 통제도 받지 않고 지분 구조가 상당히 분산되어 있다는 증거가 나왔다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 과학명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 자신감명언). " 서방 국가의 지주주주들은 일반적으로 상대적 지주이며, 지분 비율은 일반적으로 30% 를 넘지 않는다. "미국 상장사의 최대 주주는 1% 의 주식만 소유하고 있다. 상장회사 1% 의 주식을 소유한 사람은 이미 대주주이며 상당히 큰 대주주이다. 대주주가 소주주를 괴롭히는 경우는 드물다. 클릭합니다 심지어 "미국 회사가 세계에서 가장 역동적이고 경쟁력 있는 집단인 이유는 지분 구조가 높은 분권화로 형성된 합리적인 지분 구조가 주주 간의 권력 균형을 초래할 수 있기 때문" 이라고 말하는 사람들도 있다. "회사가 상장된 후에도 지분 구조는 여전히 독자적인 상태를 유지하여 회사의 고품질과 빠른 발전에 영향을 미치는 일련의 문제를 야기할 수 있다. ""
또 민영 배경을 가진 상장회사가 늘어남에 따라 민영기업 창업자 중' 독대' 현상이 나날이 두드러지고 있다. 200 1 년 2 월 이후 4 개 가족 지분이 50 ~ 70% 에 달하는 회사가 상장됐다. 강미의약가 지분 66.38%, 2006 년 6 월 1 일일 종가 13 으로 20 억원이 넘는 시가 광둥융태 67. 19%, 시가는 37 억원입니다. 우소프트웨어대주주 왕정정, 직접지분 55.2%, 시가 40 여억원, 간접지분 75% 를 사용한다. 태태태약업 대주주주, 그 가족 지분 비율은 74. 18%, 시가는 82 억원에 달한다. 판광통 부자도 천통 지분 24.9% 를 보유하고 있다. 사람들은 이 창시자들의' 하룻밤 사이에 벼락부자' 에 경탄했다. 미래의 창업판 상장회사에는 가족이나 개인 창업자가 주도적인 지분 구조가 많이 등장할 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 창업자, 창업자, 창업자, 창업자, 창업자, 창업자) 아시아 금융위기로 인해 가문이 통제하는 상장회사의 기업지배구조는 높은 중시를 받아야 한다. 이에 따라 민간 기업 상장회사의' 독보적' 결과가 공기업 상장회사보다 어떤 의미에서 더 심각할 수 있다고 생각하는 사람들이 많다. 심지어 "자본시장을 통해 민영상장기업을 선택하고 지원할 때는 민영기업 발전의 초급단계, 민영 또는 가족지주비율이 20% 를 넘지 않는 민영회사를 최대한 선택해야 한다" 고 제안했다.
어떤 사람들은 지분 구조의 최적화가 회사 지배 구조를 보완하기 위한 전제조건이라고 생각한다. 특히 Claessens, Djankov 등의 큰 샘플 실증 연구 보고서. 1999 아시아 가족들이 복잡한 피라미드 지분 구조를 통해 상장회사를 통제하고 소주주를 착취하는 것에 대해 국내 증권감독부의 높은 찬사를 받았다. 우리나라에서는 우리나라 상장회사 국유주가 우리나라의 취약한 상장회사 지배 구조에 여러 가지 폐단과 부정적인 영향을 미쳤다고 생각하는 사람들이 상당수 있는데, 이는 이미 기업지배구조 개혁이 직면해야 할 핵심 문제가 되었다. 독주를 제한하고 국유주 감축을 주장하며 출자자 다원화와 회사 지분 분권화를 실현하며 국유주나 사주 독점을 타파한다는 목소리가 강렬하다.
대봉이는 외국 상장 회사밖에 없나요? 독점은 효과적인 기업 지배 구조의 천적인가, 아니면 주식 다변화를 강요해야 기업 지배 구조를 개선할 수 있는가? 합리적인 지분 구조를 찾을 수 있을까요?
소유 구조 및 기업 지배 구조
1 .. 한 집안이 독보적이라는 것은 중국만의 것이 아니다.
외국의 성숙한 주식시장 상장회사의 지분 구조의 변화를 살펴보면 독대가 중국만의 것이 아니라는 것을 알 수 있다. 상장 후, 벤처 투자는 단기간에 주식을 매각하고 현금화하여 지분분산으로 이어지며 창업자의 주도적 지위를 두드러지게 한다. 예를 들어 마이크로소프트 상장, 게이츠는 45%, 또 다른 설립자 애륜 지분 15%, 게이츠는 혼자였다. 일반적으로, 회사가 상장된 후 오랜 기간 동안 창업자의 회사 지분 구조에서 창업자의 비율은 상당히 높다. Hoderness 와 Sheehan( 1988) 은 미국 상장 기업의 1 위 주주가 5 1% 를 넘는 것으로 나타났습니다. Djankov, Mcliesh 등은 200 1 년 전 세계 97 개국의 미디어업계 회사의 지분 구조를 연구했다. 서방 출판 매체 상장 회사 중 가족들이 여전히 절대적인 통제권을 장악하고 있다는 것을 설명한다.
지분 분산은 장기적인 역사적 진화 과정이다. 상장된 지 수십 년이 지난 후 창업자 가문이 신주와 인수합병을 계속 늘린 후 주식의 비율이 낮고 지분이 분산되는 경우가 많다. 예를 들어 게이츠는 여전히 마이크로소프트의 지분 23.7% 를 보유하고 있다. 주식시장에서 회사 통제 기능의 효율성이 높아짐에 따라 통제권과 금융기술을 획득한 직업투자자 (예: LBO) 를 포함해 지분 구조의 과잉 분산은 집중도를 다시 한 번 높여 집중, 분산, 집중의 순환을 보여준다.
2. 소유권 구조의 법적 중요성과 가치 중심 의의
지분 구조의 법적 의미와 기업의 가치 추진 의의를 구분해야 한다. 지분 구조의 법적 의미는 투표권 분배에 있다. 기업 가치 중심의 관점에서 볼 때, 상장회사 주주는 산업경영-가치 창출형 주주 및 가치 평가형 주주를 포함한다. 전자는 기업 가치 추진에 큰 기여를 했다. 실제로 서구 자본시장의 투자자들은 가치 주도력이 강한 창업자가 절대지주를 차지하기를 바라며, 심지어 계약에서 가치 주도형 주주의 지분 비율에 대한 하한선을 설정하여 창업자의 주식 감축을 제한한다. 예를 들어, 미림이 선전 부인 약업회사에 투자할 때, 계약상 설립자 주가의 지분 비율은 50% 미만이어야 한다.
가치 중심 지분 구조의 의미에서 분권화는 회사가 제품 시장 경쟁, 자본 시장 평가 및 통제권 시장에서 경쟁 우위를 유지하고 강화하여 지속 가능한 경영을 실현하는 시장화 선택과 상업화 운영 수단이다. 이것은 어려운 일이니 인위적으로 소유권 구조를 규정해서는 안 된다. 예를 들어, 유명한 부동산 개발업자의 반케, 부동산 개발업자의 지속 가능한 발전과 경쟁에 대한 토지 보유의 중요성을 깊이 느낄 수 있습니다. 전략적 자원을 확보하기 위해 반케 주동적으로 화윤을 선택해 대주주 구조 개편을 교체하다. 로케이와 후지, 코닥의 합작 협상은 R & amp； 를 도입하는 것을 목표로 한다. D- 유능한 주주, Lekai 는 기술 발전이 경쟁 우위를 지탱하는 기업이기 때문에 현재 가장 부족한 것은 주식자본뿐만 아니라 R&D 능력도 있다. 상장 융자는 R&D 능력을 빠르고 효과적으로 향상시키지 못한다. 지분 구조의 합리화가 모호하고, 실제로는 법적 의미와 가치 중심의 의미에서 가장 우수하거나 합리적인 지분 비례 구조가 없다. 지분 다양성은 효과적인 기업 지배 구조를 형성하는 목적이나 기업 지배 구조의 효과적인 수단이나 필요한 전제 조건이 아닙니다. 회사는 단지 회사 통치를 개선하기 위해 지분 다양화를 하는 경우는 거의 없다.
3. 지분 다변화 및 기업 지배 구조
지분 다양성의 지지자들은 지분 다양성이 주주 민주주의를 형성할 수 있다고 가정하고, 회사 경영진과 대주주를 견제하고, 자유 현금 흐름을 낭비하는 경영진의 의사결정 행위를 줄이고 방지하는 데 도움이 된다고 가정한다. 그러나 실제로 다원화 지분 구조의 기관 투자자들은 자체 통치 문제를 가지고 있다. 최근 몇 년간 실증연구에 따르면 기관투자자 등 가치 평가가 있는 금융자본 대주주는 기업지배구조의 자연적인 적극적인 참여자가 아니며, 히치하이킹 현상으로 단일 외부 주주가 기업지배구조의 적극성이 결여된 것으로 나타났다. 그들 자신도 거버넌스에 참여하는 비용과 수익을 분석하고, 유동성-발로 투표하고 적극적으로 거버넌스에 참여하는 것-손으로 투표하는 것 사이에 기회주의의 선택이 있다. 예를 들어, 일본과 독일 은행은 비금융 상장 회사 주식을 보유하고 거버넌스에 적극적으로 참여하는 모델을 보유하고 있으며, 한때 효과적인 거버넌스 모델로 간주되었습니다. 그러나 Prowse( 1995) 와 같은 학자들의 연구에 따르면 일본과 독일의 은행은 그들이 투자한 상장회사에 거의 관심을 기울이지 않으며, 기업지배구조의 역할은 이전의 실증 연구 결과만큼 두드러지지 않는다. 국내 상장회사의 전 10 주주들은 모두 증권투자기금입니다. 하지만 최근 몇 년간 승리주식, 설립자 기술 등 통제권 인수합병이 몇 차례 발생했고, 증권투자기금의 깃발은 뚜렷하지 않다.
서구 주식시장은 분산된 지분 구조로 인해 회사 내부 지배구조와 통제체계가 실효되고 경영진 내부인 통제 문제 (Jensen[ 1989]) 즉 강관리자 약주주의 구도 (Roe[ 1994]) 가 발생했다고 생각했을 뿐이다. 따라서 경영진의 인센티브를 강화하는 것 외에도 상장사 지분을 소수 주주에게 집중시켜 단독 지분 구조를 형성하고, 대주주가 회사 지배에 적극적으로 참여하고, 경영진의 사리사욕을 제한하는 경제동력을 강화하고, 외부 분산 주주가 기업 지배 구조에서 인센티브와 능력 부족을 해결하는 문제를 해결한다.
4. 지분 구조와 경영 성과 및 기업 가치의 관계 분석.
현재 몇 가지 분석 보고서는 통계 분석을 통해 국유주 비율이 너무 커서 경영 실적 회계 지표에 미치는 부정적인 영향을 설명하려고 시도하고 있다. 하지만 지금까지 지분 구조가 경영 성과와 기업 가치에 미치는 영향에 대해 국제회사 재무학계에서는 아직 명확한 실증 결과가 나오지 않았다. 예를 들어, Demsets 와 Lehn (1985) 은 소유권 집중도와 기업 경영 성과의 재무 지표 (ROE) 간에 상당한 연관성이 없음을 발견했습니다. McConnell 과 Servaes( 1990) 는 기업 가치와 소유 구조 사이에 비선형 함수 관계가 있음을 발견했습니다. 지주주주 지분 비율이 40% 미만일 때 회사의 토빈 Q 값은 지분 비율이 증가함에 따라 증가합니다. 주식 보유 비율이 40%-50% 에 이르렀을 때, 회사의 토빈 Q 값이 하락하기 시작했다. 간단한 통계 회귀 분석 결과는 국유주 독점이 경영 성과에 미치는 부정적인 영향을 확정하기 어렵다. 실제로, 다른 견본의 실험적인 연구 결과는 다른 결과를 얻었다, 즉, 국유 또는 법인 성격의 첫번째 큰 주주 및 그것의 보유 비율은 열거 된 회사의 사업 성과 및 기업 가치 사이 관계가 현저 하지 않다. 예를 들어 주무상 장범 (2000) 이 1994- 1996 기간 상하이심거래소에 상장된 2 17 개 A 주식회사를 조사한 결과/ 또한 주무상 송용 (200 1) 은 가전제품 상장회사를 표본으로 가전제품 상장사의 지분 구조가 기업 가치와 크게 관련이 없는 것으로 나타났다. 안건으로 볼 때, 서로 다른 지분 집중 구조의 상장 회사는 질이 좋고, 불량한 것도 있다. 가전업과 같이 국유주 지주, 법인주 지주, 유통주가 비유통주 3 개 이상의 지분 집중 구조에서 쓰촨 창홍, 청도 하이얼, 오미 등 명품 양질의 기업도 있고, ST 황하기술, ST 쌍사슴전기, 수선전기 등이 먼저 퇴장한 저질 기업도 있다. 많은 상장회사의 지분이 분산되어 국유주가 우세하지 않다. 예를 들어, 정씨의 제 1 대주주는 65,438+04% 에 불과하지만 기업지배구조 문제는 주도적인 국유지주상장회사보다 좋지 않다. 또한 국유지주를 보유한 해외 상장회사도 주도권을 차지하고 있지만 투자, 관련 거래 및 배당 행위는 국내 A 주식회사보다 훨씬 규범적이다.
상증연구소 연구센터의 2000 년 상장기업지배구조 조사 보고서에 따르면 국내 상장회사의 내부지배구조 특징이 비슷하며 일반적으로 핵심 통제 모델을 채택하고 있는 것으로 나타났다. 핵심 인물은 종종 지주주주의 대표이자 회사의 최고 경영진이며, 그들은 권력을 독점한다. 기업 지배 구조는 기본적으로 허황되고, 겉만 번지르하다. 그리고 국내 상장회사의 다양화, 분산화 스폰서 지분 구조의 형성 메커니즘은 외국의 상업적 선택이 아니라, 기존 기업이 주식유한회사를 설립하는 요구에 영합하여 고객, 공급자, 관련 기업을 주식유한회사에 끌어들이고, 심지어 강제로 가입하여 명목상 다양화, 분산화된 법인 지분 구조를 형성하는데, 실제로는 1 이다. 예를 들어, 승리 주식의 1999 10 대주주 중 두 개의 투자펀드를 제외한 다른 대주주들은 모두 승리계의 직간접적 회원이다. 이에 따라 승리주식의 제 1 대주주는 지분 24% 에 불과하지만 사실상' 승리계' 가 통제하는 지분은 이 비율보다 훨씬 높다. 따라서 상장 회사의 명목 지분 비율만으로 지분 구조와 경영 성과의 상관관계를 설명하는 것은 믿을 수 없는 일이다.
지분분할과 마찬가지로,' 독대' 는 확실히 폐단이 있으며, 상장회사의 내부 통치 체계를 무효로 할 수도 있다. Shleifer 와 Vishny( 1997) 는 "대주주 실증연구에 따르면 상장회사 대주주가 절대 지주에 처하면 특별배당금 지급, 관련 거래, 회계규범의 결함을 합리적으로 활용해 내부 통제 이익을 얻어 소주주를 착취하는 등 다른 채널을 통해 내부 사익을 얻을 수 있는 것으로 나타났다. 이는 독점이나 지분이 고도로 집중된 지배 모델이 지분분산과 마찬가지로 내부인의 통제와 사회적 비용이 높다는 것을 보여준다.
정책적 의의
독점 자체는 기업 지배 구조 문제의 심각한 악원이 아니다. 지분 분산화와 다양성은 독점으로 인한 기업 지배 구조 문제를 효과적으로 해결할 수 없으며, 지분 분산 조건 하에서 내부자 통제 구도의 형성과 같은 다른 문제도 발생할 수 있으며, 대주주의 기업 가치 중심 인센티브를 낮추고 주주 조정 비용을 증가시킨다. 현재 상장회사 대주주의 불규칙성, 심지어 악의적인 행위로 인해 과오를 시정해서는 안 되며, 단순히 인위적으로 지분 다원화 또는 다원화를 강제하여 독점을 깨뜨릴 수 없다. 상장회사 행동 규범의 법적 환경을 보완하고 상장회사 대주주, 이사회, 경영진 및 관련 중개 기관의 행동을 공개적으로 평가하고 신속하게 조치를 취하는 강력한 외부 감독 및 억제 환경을 구축하는 것이 관건이다. 포함 내용:
1. 상장회사 및 관련 중개기관 행동규범의 법제 및 하드환경 건설을 강화하여 규제의 효율성을 높이다.
예를 들어 국내 기업의 상장 개편 시 불가피한 관련 거래 모델에 대한 규칙을 설정하는 것. 정보 공개, 상장회사 및 중개기관 감독, 공공평가 및 조사제도를 포함해 대주주와 경영진의 투명성을 높이고 상장회사 대주주와 중개기관 행위의 직업윤리 분위기를 형성한다. 이미 독점하고 형성될 수 있는 외부 주주의 이익을 해치는 행위에 대해 명확한 행동 규칙을 제정하다. 예를 들어, 공기업 자산 재고 특성상 상장 개편 후 관련 거래를 피하기가 어렵다. 상관 관계 (심각한 상관 관계, 경미한 상관 관계 및 일반 상관 관계) 를 정의하여 서로 다른 규칙을 사용하여 별도로 처리할 수 있습니다. 예를 들어, 독립이사제도가 시행됨에 따라, 주요 거래는 독립이사가 감독한다. 관련 거래가격은 시장가격에 따라 공개를 요구하고, 자산교체평가는 독립이사가 채용한 자격을 갖춘 평가사무소에서 평가한다. 대주주가 자신의 이익을 위해 할 수 있는 투자 또는 자금 조달 행위에 대해 특정 투자 프로젝트의 유효 의결권 비율을 증가시켜 피할 수 있습니다. 예를 들어, 투표는 대주주 기피 제도를 단순히 채택하는 것이 아니라 반수 이상의 유통주주들의 동의가 필요하다. 이로 인해 소주주들이 대주주의 운명을 결정하는 국면이 형성된다. 상장사들이 모금 자금 투입을 마음대로 변경하는 행위에 대해 업계 인사들은 자금 모집 전문 관리 대책을 제시했다.
또 특히 중개기관에 대한 대중의 평가와 행동 결과 발표를 강화해 중개기관이 신용과 브랜드를 중시할 수 있도록 해야 한다. 국유지주의 해외 상장사들은 인수, 관련 거래 등 행위에 대해 상대적으로 규범적으로 규제하고 있으며, 이는 명성에 관심을 갖는 유명 회계, 법률 중개 기관의 실사와 관련이 있다.
2. 가족이나 민영기업의 경우 회사의 업무 재편 규칙을 바꾼다.
서구 가족 기업이 상장될 때 지분 구조는 비교적 간단하다. 예를 들어 Microsoft 의 지주주주는 Microsoft 그룹이 아니며 Dell 의 지주주주는 Dell 그룹이 아니라 게이츠와 Dell 본인입니다. 아시아의 가족이나 민영기업은 종종 사업이 다양해 가족그룹 지주, 피라미드 또는 상호 지분 순환의 복잡한 상장회사 지분 구조를 형성하기 쉽다. 이에 따라 국내 민영기업이 상장과 재편을 할 때 가능한 간단한 지분 관계와 구조를 형성해 순환과 다층의 복잡한 지분 관계를 피하는 것이 아니라 단순히 가족 지분 비율을 제한하는 것이 요구된다.
3. 상장 기업 지배 구조의 질에 대한 증권 시장의 전문 평가 능력과 수준을 높이다.
점점 발달하고 경쟁이 치열해지는 언론업계에서 언론이 발표한 평가는 사람과 일에 대한 대중의 평가에 큰 영향을 미친다는 것은 잘 알려져 있다. 경쟁력, 상용화, 전문화된 직업상담평가기관은 실적, 기업전략 및 기업지배구조 품질평가방법, 전문저, 산업컨설팅실무성과를 지속적으로 내놓으며 권위 있는 언론 발표를 통해 상장기업지배구조에 영향을 미치고 있다. 1995 기간 동안 기업지배구조 전문 투자자 몽크스는 시어스의 경영 전략이 주주 가치를 떨어뜨렸기 때문에 재편해야 한다는 평가를 받았다. 그러나 그는 투표권을 모집하는 방식으로 시어스 주주의 투표권을 얻지 못했다. 이를 위해 몽크스는 월스트리트저널 전체판에 시어스 이사회 구성원에 대한 평가 결과를 게재해 그가 비성과자산이라고 부르는 이사들을 나열했다. 시어스 이사회는 민망한 나머지 대중의 평가 압박이 컸고, 결국 몽크스가 제기한 업무 개편과 이사회 개혁 건의를 받아들였다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 이사회, 이사회, 이사회, 이사회, 이사회, 이사회)
따라서 어떤 지분 구조든 주식시장 평가에 넣어야 한다. 투자 분석가의 투자 분석과 언론매체가 대주주 부정 행위에 대한 자세한 보도를 포함해 상장회사들이 제품 시장 경쟁과 자본시장 평가의 압력으로 기업 가치 중심의 관점에서 지분 구조를 설계하고 동적으로 선택할 수 있도록 했다.