리먼 브라더스 재무 관리 분석의 문제점 2008 년 9 월 5 일 158 유구한 역사를 가진 미국 4 대 투자은행 리먼 브라더스 (Lehman Brothers) 는 미국 연방파산법 제 1 1 장에 규정된 절차에 따라 공식적으로 파산을 신청했습니다. 리먼 브라더스는 한때 미국 금융계를 제패했던 거물로서 이번 금융위기에서도 파산했다. 이는 금융혁신 과잉, 금융감독 부진 등 외부 환경과 관련이 있을 뿐만 아니라 리먼 자체의 재테크 목표와도 관련이 있다. 이 글은 내부 금융의 관점에서 레먼 브라더스가 파산한 원인을 심도 있게 분석할 것이다. 1. 주주 부의 극대화: 리먼 브라더스 재무 관리 목표의 현실적인 선택 리먼 브라더스는 1850 에 정식으로 설립되었다. 회사 설립 초기에는 주로 면화 등 이윤이 비교적 많은 상품무역에 종사했다. 이 회사는 가족기업으로 규모가 비교적 작으며, 그 재무 관리 목표는 당연히 이윤 극대화이다. 이와 함께 레먼 브라더스도 드라이클리닝, 작은 창고에 종사하는 작은 가게에서 금융투자회사로 점차 전환되고 있으며, 성격도 본격적인 가족기업에서 미국, 심지어 세계적으로 유명한 상장회사로 성장하고 있다. 회사의 성격의 변화로 인해 재무 관리 목표도 이윤 극대화에서 주주 부의 극대화로 바뀌었다. 그 이유는 최소한 다음과 같다. (1) 미국은 시장경제가 비교적 성숙한 나라로 완벽한 시장경제체계와 자본시장체계를 구축했다. 따라서 주주 부의 극대화를 재무 관리 목표로 하면 기업 외부 환경에서 더 나은 지원을 받을 수 있습니다. (2) 이익 극대화의 재무 관리 목표보다 주주 부의 극대화는 불확실성, 시간 가치, 주주 자본 비용을 고려하며, 의심할 여지 없이 더욱 과학적이고 합리적이다. (3) 주주 부의 극대화는 기업 가치 극대화의 재무 관리 목표보다 자본 시장의 주가에 의해 직접 결정될 수 있으며, 정량화가 쉽고 운영도 용이합니다. 따라서 어떤 의미에서 주주 부의 극대화는 리먼 브라더스 재무 관리 목표의 현실적인 선택이다. 둘째, 리먼 브라더스 파산의 내부 원인: 주주 부의 극대화주주 부의 극대화는 합리적인 재테크를 통해 주주에게 가장 많은 부를 가져다 주는 것이다. 레맨 브라더스 (Lehman Brothers) 가 주주 부의 극대화를 재무 관리 목표로 선택했을 때, 그 회사는 이름이 알려지지 않은 상점에서 세계적으로 유명한 월가 금융 거물로 빠르게 발전했다. 한편, 리먼 브라더스는 이해 주체가 단일한 (주주 이익만 강조), 적용 범위가 좁고 (상장회사에만 적용), 목표 지향이 어긋나기 때문에 (실제 주가에만 집중함) 100 년 만에 만난 금융위기에서도 살아남지 못했다. 리먼 브라더스에게 주주 부의 극대화는 쇼하에게 성패의 의의가 있다. 1. 주주 부의 극대화, 이윤의 과도한 추구, 운영 위험 통제를 무시하는 것이 레맨 브라더스 파산의 직접적인 원인이다. 이윤 극대화를 위한 재무관리 목표의 지도 아래 레맨 브라더스는 당시 미국에서 가장 수익성이 높은 상품 선물 거래를 개편하기 시작했고, 이후 회사는 주식 인수, 증권거래, 금융투자 등의 업무에 발을 들여놓기 시작했다. 리먼 브라더스는 1899 부터 1906 까지 7 년 동안 문외한에서 당시 뉴욕에서 가장 영향력 있는 주식 인수 업체 중 하나로 성장했다. 모든 상업적 변화는 자본이 이윤을 쫓는 결과이다. 그러나 이윤 추구로 회사는 경영 위험에 대한 통제를 소홀히 하고 결국 파산에 복선을 매겼다. 리먼 브라더스의 파산은 겉으로는 미국 금융혁신의 과잉과 금융감독의 부실로 인한 글로벌 금융위기이지만, 본질적으로 회사가 주주부의 극대화를 맹목적으로 추구하며 경영위험에 대한 효과적인 통제를 소홀히 한 결과다. 합성된 CDO (채무담보채권) 와 CDS (신용위약교환) 시장에 깊이 관여하고 있으며 CDS 시장이 미국 GDP 의 4 배에 달하는 큰 위험을 간과하는 것은 레먼의 도산의 직접적인 원인이다. 2. 주주 부의 극대화는 주가를 지나치게 주목하여 업무 중심에서 벗어나게 하는 리먼 브라더스 파산의 추진제이다. 주주 부의 극대화는 주주를 기업의 소유자로 간주하고, 기업을 설립하는 목적은 부를 확대하는 것이므로 기업의 발전은 당연히 주주 부의 극대화를 추구해야 한다. 주식제 경제 조건 하에서 주주의 재산은 그들이 소유한 주식수와 주식시장 가격에 의해 결정된다. 주식 수가 일정한 전제 하에 주주 부의 극대화는 주가 극대화로 나타난다. 즉 주가가 최고에 이르면 주주 부가 최대에 도달한다. 회사 주식을 비교적 높은 가격대로 운영하기 위해 레맨 브라더스는 2000 년부터 7 년 연속 세후 이익의 92% 를 자신의 주식에 지출했다. 이는 회사의 주가를 올리는 데 도움이 되지만 회사의 현금 보유량과 위험에 대처하는 능력도 줄어든다. 또한 세후 이익의 92% 를 다른 회사의 주식이 아닌 자기 회사의 주식에 쓰는 것은 의심할 여지 없이' 계란을 같은 바구니에 담는다' 는 투자 결정으로, 회사의 투자 위험을 분산시키는 데 불리하다. 회사 주가의 단기 상승과 하락에 지나치게 신경을 쓰면 실제 운영에 대한 회사의 정력이 부족해지고 업무 중심이 옮겨져 주가가 높은 운영의 경제 기반을 잃게 될 수도 있다. 이에 따라 회사는 주주부의 극대화로 주가에 지나치게 관심을 갖고 업무 중심에서 벗어나는 것은 레맨 브라더스 파산의 추진제이다. 3. 주주 부의 극대화는 주주 이익만 강조하고 다른 이해 관계자의 이익을 무시하는 것이 리먼 브라더스가 파산한 내인이다. 리먼 브라더스 1984 출시 이후 회사의 소유권과 경영권이 분리되어 소유자와 경영자 사이에 위탁대리 관계가 형성되었다. 회사 내에서 주주 계층 (소유자) 과 전문경영인 계층 (경영자) 이 동시에 형성되었다. 주주가 직업매니저에게 기업을 대신 운영하도록 위탁한 재무관리 목표는 주주 부의 극대화이며, 회계 보고서를 통해 관련 정보를 얻고 수탁자가 수탁인의 책임 이행 상황 및 재무 관리 목표 달성 정도를 이해하는 것이다. 출시 후 리먼 브라더스는 14 년 연속 흑자, 10 년 주주 수익률 1 103% 의 인상적인 경영 실적을 달성했다. 그러나 현대기업은 주주뿐만 아니라 채권자, 관리자, 직원, 고객, 정부 등 이해 관계자까지 다양한 계약 관계의 집합이다. 주주 부의 극대화는 주주 이익 지향을 일방적으로 강조하고, 다른 이해 관계자의 이익을 무시하며, 레맨 브라더스 각 이해 관계자의 충돌이 빈번하게 발생하고, 직원들의 적극성이 높지 않다. 종업원 지분 비율은 37% 에 달하지만 주인 의식이 희박하다. 또한, 리먼 브라더스는 주주 부의 극대화를 선택했고, 이로 인해 회사는 주주의 이익에 지나치게 관심을 기울이고, 일부 회사가 부담해야 할 사회적 책임을 소홀히 하고, 레맨 브라더스와 사회의 갈등을 가중시켰으며, 레맨 브라더스가 파산한 이유 중 하나였다. 4. 주주 부의 극대화는 상장회사에만 적용된다. 이것이 레맨 브라더스가 파산한 또 다른 원인이다. 리먼 브라더스는 그룹 회사의 전반적인 경쟁력을 높이기 위해 1993 에서 전략적 구조 조정과 관리 체제 개혁을 진행했다. 국내 대부분의 상장회사와 마찬가지로 레맨 브라더스 (American Express) 의 모회사는 상장을 지원하기 위해 수익성 있는 양질의 자산을 상장회사에 매각하고 대량의 불량자산을 그룹회사에 맡기고 핵심 업무와 비핵심 업무를 분리하여 상장회사와 비상상장회사를 분리했다. 이러한 상장 방식은 내부 기업 지배 구조 또는 외부 시장 운영에 관계없이 그룹 회사와 완전히 독립할 수 없도록 정해져 있습니다. 따라서 그 성과를 심사하고 평가할 때 그룹 회사 전체의 높이에 서야 한다.