대량의 현금 보유, 낮은 지급률 (이자율 또는 이자율 대 회사 현금 비율 조사), 낮은 성장, 심지어 성장이 없는 전형적인 특징이 도움이 될 수 있습니다. 질적으로 볼 때, 이 회사들은 대부분 위기에 처해 있고, 버림받고, 무시당하고, 무섭다. 정량적인 차원에서 순유동 자산 가치 전략이나 기업 수익률 (기업 배수, 인수 배수) 으로 측정할 수 있습니다.
이 책의 중국어판은' 반직관투자-가치투자 이념으로 주식시장에서 금을 파는 것' 이라고 불리며, 영어판은' 깊이가치: 왜 급진투자자와 다른 역투자자들이 적자회사의 통제권을 다투는가' 라는 의미가 있는 것이 분명하다. 이 영어 버전의 이름을 먼저 말해 주세요.
첫째, 제목
깊이가치' 는 좁은 의미에서 주가가 회사의 내재가치에 비해 더 큰 안전한계로 해석될 수 있다. 넓은 의미에서 저자가 그레이엄의 투자 사상에서 유래한 투자 전략인 심도 있는 가치 투자 전략의 이름을 짓는 데도 사용된다.
심도 있는 가치 투자 전략' 은 우리의 직관을 뒤엎을 수 있는 몇 가지가 있다. 첫째, 이 전략은 주식 평가가 회사의 품질보다 더 중요하다고 생각하며, 저자는 책의 서문에서 시장 가격의 내재 가치에 대한 할인율 (안전한계) 이 회사의 품질을 측정하는 이익 증가율이나 투자 자본 수익률보다 더 중요하다고 지적했다. 둘째, 더 직관에 위배되는 것은 같은 저평가 가치 조합에서도 고성장은 저수익, 저성장, 심지어 무성장으로도 고수익을 초래할 수 있다는 점이다. 이는 같은 저평가 주식이 저품질 주식보다 더 높은 장기 수익을 가지고 있다는 뜻이다.
급진 투자자 및 기타 역투자자, 적극적인 투자자 및 기타 역투자자. 이 책에는 칼 아이칸, 워렌 버핏, 세스 카라만, 조엘 그린브래트 (신기한 공식), 알프레드 브렐리 (뉴질랜드 브렐리 투자회사), 토마스 피켄스 (메사 석유), 데이비드 아인혼이 포함되어 있다 그레이엄이' 똑똑한 투자자' 라는 책에서 묘사한' 적극적인 투자자' 와는 달리, 이곳의' 적극적인 투자자' 는 회사의 전통적인 위탁 대행 딜레마에 대해 긍정적인 조치를 취하는 것으로, 더 이상 시장의 힘에 의지하여 자신의 운명을 통제할 필요가 없다. 가장 전형적인 것은 이칸과 그의' 이칸 선언' 이다.
적자기업' 과' 적자를 보고 있는 기업' 은 정확하지 않은 것 같다. 우리 그것들을 기초주식회사로 번역합시다. 왜 적극적인 투자자와 다른 역세 투자자들은 이러한 기초주식회사의 통제권을 쟁취하기 위해 노력해야 하는가? 그 이유는 앞서 언급한' 심도 있는 가치 투자 전략' 에 있다. 기주 회사는 경영이 부실하고 경영 실적이 참담하며 성장공간이 가망이 없어 주가와 내재가치 사이의 안전 한계 확대를 초래하는 경우가 많은데, 이는 깊이 가치 투자 전략을 채택한 투자자들이 좋아하는 것이다.
책 제목을 다 쓴 후 의심이 더 많아진 것 같다. 첫째, 버핏 투자자들에게 주식 평가는 회사의 품질보다 더 중요합니까? 이것은 완전히 허튼소리이다. 누가 몰라? 라오바는 한 번 고전적인 말을 한 적이 있다. 적당한 가격으로 신기한 회사를 사는 것이 신기한 가격으로 적당한 회사를 사는 것보다 훨씬 낫다. 둘째, 같은 저평가 하에서 장기적으로 보면 품질이 저질보다 높지 않다. 이것은 너무 직관에 어긋난다. 위의 두 가지 전형적인 질문에 대해 작가는 네 글자로 대답했는데, 그것은 평균 회귀이다.
둘째, 평균 회귀
그레이엄은' 증권분석' 이라는 책에서 고대 로마 시인 호라스의 명구를 인용했다. 지금 몰락한 사람은 앞으로 다시 휘황찬란해질 것이다. 지금 잘 보이는 것은 앞으로 점차 쇠퇴할 것이다. 이 말로' 평균 회귀' 를 요약하는 것이 적당하다.
그레이엄은' 평균회귀' 를' 우리 업무의 수수께끼' 라고 부른다. 그는 수정력이 거시경제와 구체적인 업종과 회사에서 역할을 할 것으로 보고 평균 회귀는 회사의 재무 실적, 증권의 시장가격, 지수의 운행 및 투자 실적에서 충분히 관찰할 수 있다. 우리는 종종 평균 회귀가 상업활동에 미치는 영향을 과소평가한다.
평균회귀의 필연성과 강력한 힘으로 대부분의 회사들은 강한 평균회귀 추세를 가지고 있다. 평균회귀는 회사의 주가뿐만 아니라 회사의 경영과 재무성과 (예: 자본수익률) 에도 영향을 미친다. 이는 미시경제학 이론으로 설명할 수 있다. 고성장 고이익은 신규 진입자를 끌어들일 수 있고, 경쟁에 참여하면 이윤을 낮추고 성장 침체를 가져올 수 있다는 것이다. 반면 적자와 불리한 이윤은 일부 경쟁자들이 퇴출을 선택하게 하고, 한동안 남아 있는 사람들에게 고성장과 좋은 이윤을 가져다 줄 것이다. 이 과정은 순환적이다.
이러한 관점에서 우리는 버핏 투자 전략의 핵심을 베팅 회사의 경영이 평균으로 돌아가지 않고 높은 자본 수익률, 즉' 강자 항강' 을 계속 유지할 수 있도록 할 수 있다. 일반 투자자들이 어떤 투자 전략을 채택해야 하는지에 대해 계속 논의하기 전에 버핏의' 강자 항강' 을 살펴보자.
셋째, 강자가 강할 것이다.
버핏의' 강자는 영원히 강하다' (기업 내재가치이론) 를 간단히 요약해 보자. 회사 자본수익률이 높을수록 회사 내재가치가 커진다. 내재적 가치는 기업이 높은 자본 수익률을 유지할 수 있는 능력과 기업의 귀환 평균에 저항하는 능력에 달려 있다. 지속적인 고수익 수익은 지속적인 경쟁 우위로 보호되는 회사의 우수한 경제 기반에 달려 있습니다. 이런 회사는 넘을 수 없는 해자에 의해 보호되는 성과 같다. 한 기업이 지속적인 경쟁 우위를 가지고 있는지 여부는 업계 내 평균 회귀에 저항할 수 있는 능력이 있는지 여부를 결정하고, 뛰어난 자본 수익을 지속적으로 얻을 수 있는지 여부를 결정합니다. "경제프랜차이즈" 를 갖는 것은 기업이 평균회귀에 저항하는 특별한 수단이며, "경제프랜차이즈" 를 가지고 있는지 여부는 버핏이 위대함과 평범한 기업을 구분하는 한 가지 방법이다. 마지막으로, 기업 관리팀도 지속적인 경쟁 우위의 일부이며, 능력 있는 관리자는 자본 수익률을 극대화함으로써 기업 내 가치를 극대화할 수 있습니다.
버핏의' 확률통찰력' 은 그레이엄, 피셔, 망거로부터의 투자 가르침을 한 마디로 농축시켰다. 적당한 가격으로 신기한 회사를 인수하는 것이 신기한 가격으로 적당한 회사를 인수하는 것보다 훨씬 낫다.
버핏의 기업 내재 가치 이론에 비해 그레이엄의 안전 한계점에 대한 순량화 고려에는 한계가 있다는 것을 인정해야 한다. 망거는 양질의 회사가 제공하는 안전 마진이 인수 가격이 결산 가격보다 낮은 회사가 제공하는 안전 마진보다 클 수 있다고 보고 있다. 그는 또한 "그레이엄이 일부 회사에 높은 프리미엄을 지불할 가치가 있다는 평가가 너무 낮다" 는 것이 합리적이라고 생각한다. 우수한 회사들은 모두 장기적인 장점을 얻기 위해 노력하고 있으며, 그들에게 더 높은 프리미엄을 지불하는 것은 가치가 있다.
그래서, 최종 분석에서, 우리의 일반 투자자는 평균 반환을 믿는가, 아니면 강자 항강을 믿는가?
넷째, 중용 복귀, 아니면 강자 항강?
우리는 높은 자본 수익률을 지속적으로 얻을 수 있는 회사는 확실히 드물지만, 대부분의 회사들은 강한 평균 회귀를 가지고 있다는 것을 분명히 해야 한다.
이 책은 그린브라트의' 신기한 공식' 에 대한 심도 있는 연구와 분석을 통해' 대부분의 회사들이 평균으로 돌아간다' 는 관점을 증명했다. 그린브라트는' 자본수익률' 으로' 신기한 회사' 를 결정하고' 기업수익률' 으로' 공정가격' 을 결정하여' 신기한 공식' 을 만들었다. 검증을 거쳐 필자는 다음과 같은 결론을 내렸다. 첫째, 신기한 레시피는 확실히 효과가 있다. 둘째, 자본 수익률과 기업 수익률을 각각 테스트한 결과, 기업 수익률이 마술 공식을 단독으로 이기고, 자본 수익률이 마술 공식을 잃고, 자본 수익률이 마술 공식을 끌고 있는 것으로 나타났다.
신기한 공식이 시장보다 우월한 것은, 신기한 공식이 공정한 가격으로 신기한 회사를 인정한 것이 아니라 (이런 회사가 실제로 수익을 떨어뜨렸기 때문), 더 나은 투자 목표가 신기한 가격에 적합한 회사이기 때문이다. 위의 결론 뒤의 원인은 가치 투자의 두 가지 진실을 드러낸다. 하나는 평균 회귀가 강력한 힘이라는 것이다. 둘째, 기업 수익률은 저가주를 식별하는 매우 좋은 지표입니다 (기업 수익률은 별도로 소개됩니다).
극소수의 회사가 강중에서 강할 수 있지 않나요? 우리는 이 회사들에 직접 투자할 수 있다! 그러나 세상에는 버핏이 하나밖에 없는데, 하물며 그 뒤에는 망격이 서 있었다. 그래서 일반 투자자들에게 평균 회귀는 강자와 강자를 찾는 것보다 훨씬 낫다고 믿는다.
다섯째, 칼 아이칸 아무도 배울 수 없다
칼 아이칸 (Carl Icahn) 은 변형 차익 거래자 (주식과 그에 상응하는 전환 증권 거래) 에서 폐쇄형 펀드 청산인 (차익 폐쇄 기금 또는 펀드 매니저 청산 기금 요청) 으로 전환되어 결국' 회사 저격수' (고의적 인수를 통해 회사 통제) 가 되어 심도 있는 가치 투자 전략을 완벽하게 실천했다.
그의 아이칸 선언을 돌이켜 보면, 대량의' 저가' 주식을 보유하고 그 회사들의 운명을 통제하여 막대한 이윤을 얻으려 한다. 방법은 다음과 같습니다: (1) 경영진을 설득하여 회사를 청산하거나' 백의기사' 에 팔려고 합니다. (2) 대리권 분쟁을 개시한다. (3) 동시에 또는 별도로 입찰 견적을 실시한다. (4) 우리 칩을 회사에 다시 팔아라.
일반 투자자로서, 우리는 당연히 칼 아이칸의 적극적인 투자 전략을 실천할 수는 없지만, 우리가 그로부터 배울 수 있는 것을 찾는 것을 방해하지 않는다. 평균회귀의 힘을 믿으며, 이런 신념은 우리에게 깊이가치가 있는 회사들, 즉 깊이 가치 자체가 가치 회귀의 촉매제이며, 평균회귀 법칙에 따라 자신의 가치 회귀를 완전히 완성할 수 있는 용기와 자신감을 갖게 한다. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 자신감명언) 한편, 심도 있는 가치는 적극적인 투자자를 유치하기 쉬우며, 후자의 주동에서 내재 가치는 빠르게 상승할 수 있고, 시장 할인은 감소할 수 있다. 그래서 우리의 임무는 깊이 있는 가치를 발굴하는 회사로 변해 잠복해 있다가 회사 통제권 쟁탈과 같은 촉매 사건으로 이륙을 기다리고 있다.
6. 깊이 값은 어디에 있습니까?
"깊이 있는 가치 있는" 회사를 어떻게 찾을 수 있습니까? 대량의 현금 보유, 낮은 지급률 (이자율 또는 이자율 대 회사 현금 비율 조사), 낮은 성장, 심지어 성장이 없는 전형적인 특징이 도움이 될 수 있습니다. 질적으로 볼 때, 이 회사들은 대부분 위기에 처해 있고, 버림받고, 무시당하고, 무섭다. 정량적인 차원에서 순유동 자산 가치 전략이나 기업 수익률 (기업 배수, 인수 배수) 으로 측정할 수 있습니다.
청산 가치는 회사의 내적 가치에 대한 가장 보수적인 측정이며, 그레이엄은 유동 자산 순액을 청산 가치의 상당히 보수적인 대리 변수 (회사 내 가치, 청산 가치, 유동 자산 순가치 사이의 관계) 로 사용하여 유동 자산 순가치 전략 (순가치-순가치 전략이라고도 함): (1) 유동 자산 순가치 = (2) 유동 순자산의 3 분의 2 이하의 가격으로 매입한다. (3) 기준에 맞는 주식 포트폴리오를 구축한다. 유동 순자산 가치 법칙의 문제는 그 적용이 제한적이라는 점이다. 이 법칙에 부합하는 주식은 대부분 규모가 작고 유동성이 떨어지며 자주 나타나지 않기 때문이다. 그러나, 개인 계좌를 관리하는 개인투자자들에게는 유동 자산의 순액 법칙이 여전히 의미가 있다.
순유동 자산 가치법에 비해 기업 수익률을 평가하는 장점은 시가가 크고 가치가 깊은 회사 주식에 적용된다는 점이다. 회사 수익률은 현금을 보유한 회사에 편향되어 실질적 역할이 없는 채무비율이 높은 회사를 싫어한다. 기업 수익성의 선별을 거쳐 일부' 현금상자' 가 선별될 것이다. 이들 회사가 보유한 순현금은 시가보다 훨씬 크다. 보통 회사의 주영 업무가 이미 매각되었거나, 업무가 휘황찬란했지만 지금은 이미 죽어 가고 있기 때문이다. 이런 회사는 PB 에서 우세하지만 레버가 높은 회사보다 분명히 강할 수 있다. 회사 수익률이 높은 회사는 인수측의 잠재적 목표가 될 것이다.
일곱, 조합
깊이 가치 투자 전략의 경우,' 깊이 가치' 외에 또 하나의 관건인 콤비네이션 주먹이 있다. 만년, 갈로는 그의 투자 전략을 바꾸어' 고도로 간소화된 방법' 을 사용했고, 단지 한두 가지 간단한 가격 규칙만 사용하여 현재의 모든 가치를 결정하고, 간단한 규칙은 포트폴리오의 전반적인 표현, 즉 개별 주식의 예상 결과가 아니라 그룹 결과를 기초로 한다.
사실, 가격이 낮고 기본면이 떨어지는 대부분의 주식에 대해서는 개별 주식의 관점에서 볼 때 구매 품종이 좋지 않을 수 있다는 것을 잘 알고 있습니다. 왜냐하면 그들의 미래는 불확실하기 때문입니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 가격명언) 그러나 주식으로서, 일반적으로 상당히 좋은 수익을 나타냈는데, 장기적으로 시장을 능가할 뿐만 아니라 시장이 하락한 연도보다 적다. 따라서 개체 차원에서 정확한 결론은 전체 차원에서 반드시 정확한 것은 아니다. 평균적으로 심도가치 포트폴리오는 시장보다 더 높은 수익을 창출할 수 있고, 손실을 입은 연도도 적지만, Deep 가치 주식이 영구적인 자본 손실을 입을 가능성이 더 높다는 사실에 초점을 맞추는 경우가 많습니다.
사실 심도 있는 가치 투자 전략의 성공도 통계 예측법의 성공이다. 통계 예측법의 예측 능력은 버핏과 같은 우수한 전문가의 예측 능력보다 더 일관되고 정확합니다. 통계 예측법이 달성할 수 있는 높이는 전문가가 도달할 수 없는 천장과 같습니다. 전문가가 예측의 신뢰성을 높이기 위해 사용하는 출발점이 아닙니다.
칼 아이칸은 내가 투자 역사 전반에 걸쳐 위대한 회사의 주식을 산 적이 없다는 것을 알게 될 것이라고 말했다. 나는 떠들썩하게 굴지 않는다. 다른 사람들은 그들이 좋지 않다고 하면 나는 들어간다. 이것은 정말 그레이엄 도드의 생각이다.