전환사채는 하이브리드 금융파생상품으로 투자자들은 일반 회사채와 회사주 콜옵션을 결합한 것이라고 생각하면 된다. 전환사채의 가치에 영향을 미치는 요인으로는 주로 순수부채가치, 만기수익률, 순수부채 할증율, 전환가치, 주식전환 할증율 등이 있습니다. 처음 3개는 전환사채의 부채지표이고, 마지막 2개는 전환사채의 지분지표이다.
순수채무 가치는 주로 투자자들이 전환사채를 일반 회사채 투자로 취급할 때의 전환사채 가치를 반영한다. 전환사채의 표면이자율과 만기액면가(일반적으로 100)를 기준으로 현재가치로 환산됩니다. 이는 주로 할인율 선택과 관련됩니다. 전환사채의 잔여 수명이 알려져 있기 때문에 현재 국채 수익률 곡선은 상대적으로 완전하다. 따라서 남은 연도에 따라 국채 수익률 곡선에서 해당 수익률을 구한 후 국채와 회사채의 합리적인 금리차를 더하면 된다.
만기수익률 계산 방식은 일반 국채 및 회사채의 만기수익률, 즉 각 기간에 발생할 현금흐름을 현재 가격으로 환산하는데 필요한 할인율과 유사하다. (여기서는 전환사채를 만기까지 보유하고 주식교환업무를 수행하지 않는 것으로 가정합니다.) 물론 만기수익률이 높을수록 전환사채의 부채성격이 강해지고 투자의 안전성도 높아집니다.
순수부채 프리미엄율은 순수 부채 가치 대비 전환사채 현재 가치의 프리미엄이다. 공식은 (전환사채가격 – 순수채권가치)/순수채권가치×100%이다. 순수채권 프리미엄율이 높을수록 전환사채 가격의 허위 고액 구성요소가 커지고 향후 하락 가능성도 커집니다.
전환가치 계산식은 100/전환약정가격×기초주식 현재가치로, 전환사채 투자자가 보유하고 있는 전환사채를 약정가격으로 주식으로 전환한 후의 현재가치를 나타낸다. 전환가치가 높을수록 기초주식의 현재 가격 추세가 강하고, 전환사채의 미래 투자가치가 높다는 것을 의미합니다. 그러나 때로는 시장이 향후 전환사채 상승에 대한 강한 기대를 갖고 있기 때문에 전환사채 가격이 전환가치보다 높게 나타나는 경우가 많다. 이때 전환사채의 투자가치를 측정하기 위해서는 전환할증율이 필요하다.
일명 전환프리미엄율은 전환가치 대비 전환사채 가격의 프리미엄을 뜻하며, 계산식은 (전환사채가격 - 전환가치)/전환가치×100%이다. 전환할증율이 높을수록 현재 주가에 비해 전환사채 가격이 인위적으로 높은 부분이 높다는 뜻이다. 시장에서는 주가가 더 오를 것이라는 기대가 있지만, 거품 성분이 높을수록 시장 전망은 낮아진다. 전환사채의 경우 불확실성이 더 크다.
현재 상하이증권거래소에 상장된 수상운송채권을 예로 들어보자. 전환사채의 현재 가격은 97.55위안이고, 잔존만기는 1.7년이다. 그림과 같이 현재 거래소 국고채 수익률 곡선의 2.20%에 해당하는 1.7년 수익률에 전환사채 할인율로 신용 스프레드 30BP를 더하면 2010년 후반기의 주요 현금 흐름은 두 가지가 있습니다. 물이체채권, 즉 쿠폰은 0.7년 후 1.5위안, 1.7년 후 101.5위안입니다. 할인 공식에 따라 계산된 전환사채의 순수채무가치는 97.15위안이고, 위 현금흐름을 현재 전환사채 가격으로 환산하는데 필요한 할인율은 2.556%이다. 97.55-97.15)/97.15×100%=0.41%. 전환사채의 기초주인 난징수운의 현 주가는 4.16위안이고, 전환사채의 실행가격은 5.56위안이다. 이 계산에 따르면 전환사채의 전환가치는 100/5.56배이다. 4.16=74.82로 현재 전환사채 가격보다 훨씬 낮다. 전환사채의 전환보험료는 (97.55~74.82)/74.82×100%=30.38%로 전환사채의 현재 주가가 기초주식 가격에 비해 현저히 고평가되어 있음을 알 수 있다. 처음 3개 부채지표로 판단하면 수상운송채권의 부채가치는 허용 가능한 수준이나, 마지막 2개 지분지표로 판단하면 전환사채 가격이 인위적으로 높은 것이 분명하므로 전환사채를 채권으로 취급하는 것이 최선이다. 순수회사채에 투자하세요