E-Shang Association은 최근 자산 유동화 채권에 대한 지침을 발표하고 1차 발행을 완료하여 자산 유동화 채권(ABN)의 공식 출시를 기념했습니다. 엄밀히 말하면 자산유동화상품의 성격은 과거 자산유동화상품과 다르다. 후자는 위험격리라는 기본적 특성을 가지고 있어야 하며, 이러한 전제 하에 발행인은 자금조달 규모 한도를 돌파할 수 있고, 심지어는 그 이상으로 자금을 조달할 수도 있다. 평가를 통해 자금조달 비용이 절감됩니다. 가이드라인은 ABN의 거래 구조에서 엄격한 위험 격리 조치를 구현해야 하는지 여부에 대해 매우 구체적인 요구 사항을 제시하지 않습니다. 첫 번째 ABN 발행은 위험 격리가 명확하게 설정되지 않았으며 그 성격은 매출채권이 담보된 일반신용채권에 가깝습니다. 따라서 발행자에 대한 부채 등급은 일반적으로 기업 등급보다 높습니다. 그러나 기초자산 현금흐름담보가 있는 ABN은 채권담보채권과 반드시 동일하지는 않다는 점에 유의해야 합니다. 한편으로는 발행인이 공동상환책임을 부담하는지 여부가 명확해야 하며, 다른 한편으로는 다음과 같습니다. ABN의 기초자산은 매출채권에 국한되지 않으며, 매출채권에 비해 현금흐름의 예측가능성과 안정성이 약할 수 있으며, 약속이 이행되기 위한 절차도 더 복잡할 수 있습니다. 투자자는 각 채권의 실제 상환에 주의를 기울일 것을 권고했습니다. 부채의 출처와 투자자의 추적 가능한 권리 범위에 대한 보다 자세한 이해를 제공하십시오. 1차 발행되는 ABN은 모두 사모상품이며, 발행이자율은 동일등급 공모보다 80~120bp 높다. 스프레드 보상은 신용차이보다는 유동성 리스크를 주로 반영하는 것으로 판단된다. 방향 기기에. ABN은 순자산 한도인 40을 우회할 수 있고 기업의 채권 발행 자격 요건도 낮기 때문에 발행인의 대부분은 도시 투자 및 부동산 개발이 될 것이지만 이 시장의 발전도 점진적일 것으로 예상됩니다. 단기적으로는 기존 일반 신용채권 상품에 미치는 영향은 거의 없을 것입니다. 또한, ABN 발행인은 미래 현금 흐름의 일부를 ABN 채권자에게 판매하거나 담보로 제공하며, 이로 인해 발행인의 원래 일반 공채 상환 능력이 감소할 수 있으며 이는 신용 자격 및 가격에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 채권 투자자들의 주의가 필요한 점이 하나 있다.
전미금융시장기관투자자협회는 최근 자산유동화채권 가이드라인을 발표하고 1차 발행을 완료하며 자산유동화채권(ABN)의 정식 출시를 알렸다. 전국금융시장기관투자자협회는 지난 8월 3일 홈페이지를 통해 '은행간 채권시장 비금융기업 자산담보부채권 가이드라인'(이하 '가이드라인')을 홈페이지에 공지했으며, 오늘부터 시행된다. 8월 6일, 협회는 Shanghai Pudong Road and Bridge Construction Co., Ltd., Nanjing Public Utilities Holdings (Group) Co., Ltd., Ningbo Urban Construction Investment Holding Co., Ltd. 등 3개 회사의 자산담보부 채권 등록을 수락했습니다. ., Ltd.의 총 등록 할당액은 25억 위안입니다. 8월 8일, NAFMII 웹사이트는 이들 3개 발행사의 ***25억 자산유동화채 발행 결과를 발표하여 신제품 자산유동화채권(ABN)의 공식 출시를 기념했습니다.
가이드라인은 주로 ABN의 다음 요소를 규제합니다.
(1) 발행자는 비금융 기업으로 제한되고, 기본 자산의 소유권은 명확해야 하며 권리가 없어야 합니다. 저당권, 질권 등 제한사항을 첨부해야 합니다. 가이드라인에 따르면 자산담보부채권은 기초자산에서 창출된 현금흐름을 상환으로 지원하고, 일정 기간 내에 원리금을 상환하기로 약정한 비금융기업이 은행간 채권시장에서 발행한 채무금융상품을 말한다. 특정 기간. 기본자산은 법률과 규정을 준수하고, 명확한 소유권을 가지며, 예측 가능한 현금흐름을 창출할 수 있는 재산권, 재산권 또는 재산권과 재산권의 결합을 의미합니다. 기초자산에는 저당권, 질권 또는 기타 보증 부담이나 기타 권리 제한이 수반되어서는 안 됩니다.
(2) 자산담보부 채권도 등록 시스템을 채택하고 있으며 공공 또는 민간 배치를 통해 은행 간 시장에서 발행될 수 있습니다. 가이드라인은 자산담보부채권을 발행하는 기업은 전국금융시장기관투자자협회(National Association of Financial Market Institutional Investors)에 등록해야 하며, 공적 발행 또는 비공개 방향성 발행을 통해 은행간 시장에서 자산담보부 채권을 발행하도록 선택할 수 있다고 규정하고 있습니다.
(3) 지침에 따라 공개해야 하는 정보에는 조달된 자금의 사용, 기초자산, 현금 흐름 상태가 포함되며, 공개 어음에는 이중 평가가 필요하며 해당 정보는 에 발표 및 공개되어야 합니다. 지정된 웹사이트.
조달된 자금의 사용을 공개하는 것 외에도 자산 담보 채권을 발행하는 회사는 다음 정보도 공개해야 합니다. (1) 자산 담보 채권의 거래 구조 및 기본 자산 (2) 발행한 현금 흐름 평가 및 예측 보고서 (3) 현금 흐름평가 예측의 편차로 인해 발생할 수 있는 투자위험 (4) 자산유동화채권 기간 동안 기초자산에 대한 운영보고서를 정기적으로 공시해야 합니다. 또한, 공모증권은 신용평가를 수행하기 위해 등급자격을 갖춘 2개의 신용평가기관을 고용해야 하며, 자산유동화채권에 대한 투자자 지급모델 등 다양한 신용평가 방식을 활용하여 신용평가를 수행하도록 권장하고 있습니다. 사모어음의 경우 가이드라인에 의무적인 등급요건은 없으며, 관련 정보 공개는 "직접 발행 계약"에서 구매자와 판매자가 합의할 수 있습니다.
(4) 지침에서는 발행 문서가 투자자의 이익에 해를 끼칠 수 있는 상황을 처리하기 위해 투자자 보호 메커니즘의 최소 4가지 측면을 규정하도록 요구합니다. 기업은 자산유동화증권 발행 문서에 다음을 포함하되 이에 국한되지 않는 투자자 보호 메커니즘을 규정해야 합니다. (3) 자산 담보 채권 불이행 후 청구권 보호 및 해결 방법 (4) 기초 자산 소유권에 대한 분쟁 발생 시 해결 메커니즘.
엄밀히 말하면 자산유동화상품은 기존 자산유동화상품과 성격이 다르다. 후자는 위험격리라는 기본적 특성을 갖춰야 발행인이 자금조달 규모 한도를 돌파할 수 있다. , 기업보다 높은 등급을 받으면 더 낮은 금융 비용을 얻을 수도 있습니다. 자산유동화의 본질은 기초자산에서 발생하는 현금흐름을 매도하기 쉬운 유가증권으로 묶는 것입니다. 두 가지 핵심 요소가 있는데, 하나는 예측 가능한 미래 현금 흐름이고, 다른 하나는 위험 격리입니다. 위험 격리에는 두 가지 의미가 있습니다. (1) 자산 판매자는 매각된 자산에 대한 상환권이 없으며 신용 악화 또는 파산은 증권 투자자에게 영향을 미치지 않습니다. (2) 자산 풀이 손실을 입을 경우 증권 투자자의 상환권은 다음과 같습니다. 또한 자산 자체에만 국한되며 자산 판매자를 다시 추적할 수 없습니다. 유동화 프로세스는 유동화 상품의 위험이 자산의 원래 소유자의 위험과 아무 관련이 없고 기초 자산 자체에만 관련되어 있음을 보장하기 위해 합리적인 위험 격리 메커니즘을 설계해야 합니다. 자산의 실제 매각'입니다. 발행인은 '실질 매각'을 전제로 자산 유동화를 통해 부외 자금 조달을 실현하고 기업 자금조달 규모의 한계를 뛰어넘을 수 있습니다. 그리고 실제로 기초자산에 유동화를 위한 보다 안정적인 현금흐름을 제공할 수 있고 현금흐름이 발행자 자신의 신용상태에 영향을 받지 않는다면 유동화상품은 발행자보다 높은 신용등급을 얻을 수 있어 자금조달을 줄이는 데 유리할 것입니다. 소송 비용.
이 가이드라인에는 ABN의 거래 구조에서 엄격한 위험 격리 조치를 구현해야 하는지에 대한 구체적인 요구 사항이 없습니다. 가이드라인 제5조와 제6조에 따르면 “자산유동화증권을 발행하는 기업은 합리적인 거래구조를 갖추어야 하며, 주주와 채권자의 이익을 해쳐서는 안 된다”, “자산유동화증권을 발행하는 기업은 실질적인 현금흐름 징수 방안을 마련해야 한다.” , 기초자산에서 발생하는 현금흐름을 효과적으로 통제하고, 자산유동화채권의 원리금 상환을 효과적으로 지원합니다.” 그러나 합리적인 거래구조를 설정하는 방법, 현금을 효과적으로 통제하는 방법. 기본 자산의 흐름과 위험 및 수익의 양방향 격리를 달성하는 경우 지침에는 명확한 요구 사항이 없습니다. 미국의 성숙한 자산유동화 경험에 따르면, 스폰서는 일반적으로 현금흐름을 창출할 수 있는 자산을 특수목적회사(SPV)에 판매하고, SPV는 현금흐름을 지원하는 증권상품을 생성하여 이를 고객에게 판매합니다. 투자자. SPV의 주요 기능은 자산 판매자와 판매되는 자산 간의 권리 관계를 분리하는 것입니다. SPV는 특수목적회사(SPC)와 특수목적신탁(SPC)의 두 가지 형태로 나눌 수 있습니다. 우리나라의 기존 회사법, 파산법 및 기타 법률제도에서는 자산유동화상품의 위험격리가 기본적으로 신탁을 통해 이루어집니다. 예를 들어 은행의 신용자산 유동화는 기초자산을 신탁재산으로 설정하여 수탁자에게 이관하고, 수탁자는 관련 유동화상품을 발행하는 형태를 취한다. 그러나 지침은 SPV 설립을 의무화하거나 다른 형태의 위험 격리를 명시적으로 요구하지 않습니다.
언론에 공개된 1차 ABN 발행의 기본 상황으로 볼 때, 명확한 위험 격리가 없으며, 성격은 매출채권 질권이 있는 일반 신용채권에 더 가깝습니다. 기초자산의 현금흐름에 대해서는 상환 우선순위가 있고 발행자에게 상환권이 있으므로 일반적으로 부채등급이 기본등급보다 높습니다. 가이드라인에서는 위험 격리를 구체적으로 요구하지 않기 때문에 실제 ABN이 SPV와 같은 위험 격리 조치를 채택하거나 채택하지 않을 가능성이 있다고 추정합니다. 위험 격리가 불충분한 경우, 기초 자산의 현금 흐름이 부채를 상환하기에 충분하지 않을 때 발행자는 후속 부채 상환 의무를 부담해야 할 가능성이 높습니다. Caixin이 보고한 첫 번째 ABN 발행의 기본 조건과 우리가 알고 있는 바에 따르면, 이 채권에는 명확한 위험 격리 조치가 없으며, 발행자는 기초 자산의 현금 흐름이 다음과 같을 때 그 차이를 보상하겠다고 약속했습니다. 불충분하다. 또한, 해당 현금흐름을 규제기관이 관리하는 지정 계좌로 송금하고 질권으로 설정하여 투자자가 우선적으로 현금흐름을 상환받을 수 있도록 해야 합니다.
이러한 거래방식으로 볼 때 투자자는 주로 발행자의 지급능력에 의존함과 동시에 질권을 통해 기초자산을 상환할 우선권을 향유하는 것과 동일하다. 이전에 발행된 매출채권이 담보로 제공한 회사채는 매우 유사하며, 부채 등급은 일반적으로 발행자의 기업 등급보다 높습니다.
그러나 기초 자산 현금 흐름 담보가 있는 ABN이 반드시 매출채권에 담보된 채권과 완전히 동일하지는 않다는 점에 유의해야 합니다. 반면, ABN의 기초자산은 매출채권에 국한되지 않고 상대적으로 다양하며, 현금흐름의 예측성과 안정성이 매출채권에 비해 약할 수 있으며, 질권절차도 취약합니다. 투자자는 각 채권의 실제 부채 상환 출처와 투자자의 추적 가능한 권리 범위에 대해 더 자세히 이해하는 것이 좋습니다. 예를 들어, Caixin은 Ningbo Urban Construction과 Nanjing Public Control ABN의 기본 자산이 각각 천연가스 및 수돗물 충전권이라고 밝혔습니다. 이번 청구권은 과거 여러 차례 발행된 매출채권 질권과는 다르며, 향후 현금흐름 규모를 명확히 명시한 계약이 없어 투자자들이 이를 충분히 고려할 필요가 있다. 재산법 제223조에 따르면 질권할 수 있는 권리에는 매출채권이 포함되지만, 청구할 권리는 법률, 행정법규에 따라 질권을 설정할 수 있는 기타재산권에 속해야 합니다. "이며, 그 서약은 기타 관련 규정을 참조할 필요가 있을 수 있습니다. 또한, 제224조에 따르면 이러한 명의증서가 없는 권리에 대해서는 “질권은 해당 부서가 질권등기를 처리한 때에 성립한다”고 규정하고 있으며, 서로 다른 청구권을 서로 다른 소관 부서에 등록해야 하며 절차는 다음과 같다. 일반 채권보다 길다. 이전에 등장한 적이 없는 질권의 경우, 발행서류에 질권의 조건과 법적 효력에 대한 설명을 투자자들이 더욱 주의할 것을 권고합니다.
1차 발행되는 ABN은 모두 사모상품이며, 발행이자율은 같은 등급의 공모 중기채보다 80~120bp 높은 편이다. 신용 차이보다는 유동성 위험이 하나의 기능은 오리엔테이션 도구와 유사합니다. 전국딜러협회 홈페이지 공개에 따르면 1차 ABN 발행 결과는 표 1과 같다. 해당 채권이 모두 기초자산의 현금흐름에 의해 담보되어 있음에도 불구하고 발행이자율은 동일한 기본등급이나 심지어 동일한 부채등급의 공모에 비해 약 80~80~80% 수준으로 상당히 높은 것을 알 수 있습니다. 120bp. 풀루차오의 본체등급은 AA이며, 발행이자율은 AA등급 중기채보다 30~40bp 높다. 하지만 다우존스에 따르면 ABN은 AA 부채등급을 획득했다. AA등급 중기채와 비교하면 발행이자율은 75bp 더 높다. 1차 발행된 ABN 3종은 모두 사모펀드 종류로, 초기 투자자는 5명 미만이다. 향후 거래 순환은 초기 투자자에 국한되지 않고 지정된 방향성 투자자들 사이에서만 이루어질 수 있다. 또한, 채권의 사모 성격을 보장하기 위해 방향성 투자자의 수는 200명을 초과할 수 없습니다. 이러한 유동성 특징은 방향성 상품의 유동성 특성과 매우 유사합니다. 고평가 부분은 신용위험보다는 주로 유동성 위험과 복잡한 거래에 따른 구조적 위험을 보상하는 역할을 하는 것으로 추정된다.
방향 도구의 가격으로 볼 때 일반 공모 티켓보다 훨씬 높으며 일반적으로 AAA 수준은 최소 40bp 더 높으며 AA 수준 및 AA 수준은 훨씬 높으며 개별 티켓도 크게 다릅니다.